SK증권 김성욱의 시장을 이기는 전략

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글로벌 금융시장에 나타난 작은 변화: 한국 증시 밸류에이션 상승 기대

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2013년 글로벌 증시는 미국, 일본 등 선진국을 중심으로 강세를 나타냈다. 반면 한국, 중국 등 이머징 증시는 연초 대비 하락하며 부진한 모습을 보이고 있다. 선진국과 이머징 증시의 엇갈린 수익률의 핵심에는 밸류에이션이 자리 잡고 있다. 

연초 이후, 국내 증시의 벨류에이션이 상승하지 못한 이유는 뱅가드 펀드 물량 출회, 북한 리스크, 엔화 약세, 중국 경기 둔화 때문이다. 이는 유독 한국만이 겪어야 했던 악재로써 밸류에이션에 부담으로 작용했다. 현재 MSCI 한국 12개월 예상 PER은 8.2배 이다. 3년 평균 8.9배, 이머징 9.9배 보다 낮은 수치이다. 사실 국내 증시의 낮은 밸류에이션은 어제 오늘 일이 아니다. 일각에서는 국내 증시의 낮은 밸류에이션이 오랜 기간 지속되면서 밸류 트랩에 빠진 것이 아닌가 하는 의견도 있다. 그러나 이러한 의견은 적절하지 않다고 생각한다. 

우리가 기억해야 할 것은 낮게 평가된 주식이 시장에 재평가를 받기 위해서는 어떠한 변화가 필요하다는 것이다. 변화를 바탕으로 시장 참가자들의 인식이 변하고 이에 따라 주가도 재평가를 받게 되기 때문이다. 최근 이러한 변화의 시그널이 감지되고 있다. 

먼저 Top-Down 시각으로 살펴보면 Fed의 정책 변화 가능성이 제기된 이후, 미국 등 선진국 증시는 하락한 반면 한국, 중국 등 밸류에이션 매력이 있는 국가들의 주가는 상승했다. 특히 인도 등 일부 이머징 국가의 통화 가치가 급락하면서 이머징에 대한 우려가 시장에 부각되었음에도 국내 증시는 차별화된 모습을 나타냈다. 인도 등 최근 문제가 되고 있는 국가의 특징은 경상수지가 적자이며 경제 성장률 둔화가 지속되고 있는 등 펀더멘털이 취약하다는 점이다. 반면 한국과 중국은 경상수지가 흑자이며 밸류에이션 부담도 없는 상황이다. 이러한 견조한 펀더멘털과 밸류에이션 매력이 부각되면서 한국, 중국의 주가가 강세를 나타낸 것으로 보인다. 

두번째로 Bottom-Up시각으로 보면 최근 삼성전자와 현대차가 국내 증시의 상승을 주도하고 있는 모습이다. 이들 종목의 특징은 글로벌 동종 기업 대비 밸류에이션이 저평가되어 있다는 것이다. 외국인 역시 삼성전자와 현대차를 집중적으로 매수하고 있는 모습이다. 글로벌 금융시장의 불확실성이 확대되면서 투자자들의 관심이 성장성 보다는 안정성으로 옮겨지면서 펀더멘털과 밸류에이션 매력이 있는 국내 증시 및 종목에 주목한 것으로 판단한다. 이러한 변화는 국내 증시의 밸류에이션이 추가적으로 상승할 수 있음을 시사하는 부분이다. 

이제 앞으로가 문제인데, 국내 증시의 밸류에이션 상승을 위한 여건이 갖추어 지고 있다고 판단한다. 미국 경기 회복세가 지속되고, 유럽의 경제지표가 회복되는 모습을 보이면서 글로벌 경기 모멘텀이 개선되고 있다는 것에 주목한다. 더불어 대외 불확실성 완화에 따른 유동성 환경 개선, Risk Premium 하락도 국내 증시 밸류에이션 상승에 우호적이다. 이에 따라 향후 국내 증시의 밸류에이션은 경기에 대한 시장의 신뢰 회복 속에 평균회귀(Mean Reversion)현상이 나타나며 2014년까지 5~10% 완만하게 개선될 것으로 예상한다. 이와 더불어 2014년의 기업 이익 증가분에 대한 주가 상승은 덤으로 가져갈 수 있다. Fed의 정책 불확실성이 완화되는 9월 FOMC이후, 국내 증시의 완만한 상승세가 이미 목표수익률을 낮춘 투자자들에게 적잖은 위안을 안겨다 줄 것을 기대한다. 

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