전세계 금리가 올해 들어 하락세를 지속하고 있다. 미국, 독일, 일본, 영국뿐만 아니라 우리나라 금리도 저점이 계속 낮아지고 있다. 특히 독일 10년물 국채금리는 역사적 최저 수준에 근접하고 있다. 한동안 자산배분의 화두였던 채권에서 주식으로 자금 대이동, 즉 그레이트 로테이션에 대한 논의는 찾아보기 힘들다. 오히려 금리는 하락하고 주가는 상승하고 있다. 이런 현상이 계속될 수 있을까?

금리하락은 일반적으로 기업의 자금조달비용 감소, 할인율 하락에 따른 주식 가치의 상승, 투자자의 위험선호도 상승으로 주가에 긍정적으로 작용한다. 미국의 사례를 보면 인플레이션 시대를 마감하고 81년 9월을 정점으로 금리가 장기적으로 하락한 것이 비록 몇 차례의 금융위기에도 불구하고 주가가 장기 상승추세를 이어가는 원동력이 되었다.

그러나 현재 각국은 좋은 인플레이션을 유도하거나 디플레이션에 빠지지 않기 위한 각종 비전통적 정책을 시행하고 있다. 금리가 높아서 소비와 투자가 위축되는 상황이라고 보기도 어렵다. 현재 명목금리는 추가적인 하락 추세의 진행을 예상하기 어려울 정도로 낮다.

최근 금리하락은 미국의 금리인상 시점이 지연되는 상황에서 디플레이션을 억제하기 위한 유럽 중앙은행의 대응책이 예상되고 심지어 중국도 양적완화 정책이 논의되는 상황을 반영한 것이다. 물가상승률을 감안한 실질금리를 더 낮출 여지가 있다는 기대감이 작용한 것이다.

정책 기대감에 따른 금리하락으로 주가가 좀 더 상승할 수 있을 것이다. 그러나 좋은 인플레이션을 야기할 정도의 경기회복에 대해 정책당국과 채권시장의 확신이 부족하다는 것은 매우 불편하다. 하반기 주식시장이 추가적인 통화완화정책으로 상승세를 좀 더 이어가더라도 좋은 인플레이션이 없다면 주가의 상단이 높지 않을 전망이다.