얼마 전 유럽 양적완화 시작과 함께 유럽 주가가 상승해서 놀랐다. 유럽에서 풀린 돈이 역내에서 일을 하지 못할 것이라고 믿었기 때문이다. 유럽 디플레의 근본적 원인을 살펴보자. 2000년대 들어 세계적으로 급격한 인구 노령화로 인해 부가가치가 줄어들었다. 이런 가운데 아시아 이머징 국가들이 성장하면서 선진국들의 부가가치를 잠식했다. 미국은 에너지 혁명을 일으키며 제조업 기반을 살려 만회했다. 그렇다면 마지막 희생양은 유럽이고, 인류의 저성장이라는 구조적 문제가 유럽 디플레로 나타난 것이다.

드라기 총재는 양적완화가 대출조건을 개선시켜 결국 투자를 이끌어 낼 것이라고 말했다. 그러나 유럽중앙은행(ECB)조차 실업률이 지금의 11.2%에서 양적완화 이후에도 두자리수를 벗어나지 못할 것이라고 언급했다. 이미 유럽이 부가가치 할 수 있는 제조기반을 빼앗겼음을 시인한 것이다. 한편 양적완화로 인한 유로약세가 유럽의 수출 경쟁력을 개선시킬까? 불행하게도 유럽의 교역은 역내비중이 80%에 이른다. 유럽인들의 기호가 독특하기 때문이다. 예를 들어 유럽의 자동차는 대부분 유럽에서만 팔린다. 방향성을 개선시키기 위해 쿠션을 희생시켰기 때문에 미국인들은 좋아하지 않는다. 한국, 일본 차는 미국식이다. 유럽인들이 그들 제품만을 고집했기 때문이다.

증시를 위해 이제 할 수 있는 일은 자산가격 거품을 유지하며 시간을 버는 것이다. 그러려면 비용상승 인플레를 막기 위해 생산성을 높여야 한다. 여기까지가 정치인들이 할 수 있는 일이다. 굳이 옐런의장의 눈치를 볼 필요도 없다. 그녀도 별 다른 선택이 없을 것이다. 그러나 유럽의 디플레가 치유될 수 없을 것이란 절망이 생기는 순간 스마트 머니들은 빠져 나가고 증시는 붕괴된다. 이는 정치인들도 막을 수 없다.