시장에 방향성이 있을 때 펀드매니저는 편하다. 모멘텀이 좋은 주식으로 매수가 쏠리고, 그 추세를 따라갈 수 있기 때문이다. 반면 그 쏠림이 너무 심해 아무 논리 없이 낙폭이 컸던 모멘텀 나쁜 주식으로 순환매가 돌 때 가장 어려운 시간이 된다. 최근의 시장이 그랬다. 이런 비논리적인 국면은 한국에서 가장 두드러지게 나타난다. 2013년 홍콩에 있는 한국 투자 펀드 가운데 1등의 수익률이 KOSPI수익률에 100bp 못 미친 것으로 들었다. 즉 한국은 공부해도 초과수익을 거두기 어려운 시장이고, 이로 인해 한국에 투자하려는 의욕이 떨어진다.

비논리적인 순환매가 돌 때 어떻게 해야 하나? 주가가 오른 좋은 주식부터 차익실현해야 한다. 그것이 비싸다는 것을 알 수 있기 때문이다. 특히 낙폭이 컸던 나쁜 주식으로 순환매가 돌 때 과도하게 오른 좋은 주식을 팔아서 옮겨 가기 때문이다. 그렇다면 낙폭이 컸던 나쁜 주식을 따라서 사야할까? 그것은 무모해 보인다. 나쁜 주식이 얼만큼 더 나빠질지 모르므로 주가가 하락했어도 싸다는 것을 확신할 수 없기 때문이다. 즉 불필요한 매매를 최소화하라는 것이다.

2013년 Roger Ibbotson이란 사람이 증시에서 생기는 비정상적인 수익률(anomaly) 가운데 새로운것을 발표하여 상을 받은 적이 있다. 기존에 증시에 존재하는 비정상적인 수익률은 ‘첫째, 장기적으로 소형주가 대형주를 이긴다(size), 둘째, 싼 주식이 비싼 주식을 이긴다 (value). 셋째, 모멘텀을 가진 주식이 계속 잘 나간다 (momentum)’라는 것이다. 그는 네번째로 ‘거래회전이 적은 종목이 많은 종목을 이긴다(liquidity)’라는 주장을 했다. 적은 유동성 때문에 생기는 프레미엄에 비해 주가변동성은 예상외로 낮다는 것이다. 왜냐하면 투매 시 거래량 있는 것부터 팔기 때문이라고 설명한다. 그러나 그것보다는 확신없는 매매로 인한 거래비용과 매매차손이 최소화되기 때문으로 판단된다.