한가람투자자문 CIO, 부사장 김학주의 돈의 본능과 괴로운 아시아

그 동안 애널리스트의 신분으로 문제의 본질을 직접적이고 정직하게 분석하는데 집중하였다면,이제는 운용인력으로서 시장이 그 문제를 어떻게 생각하는지까지 더해서 설명하도록 하겠습니다.‘더 이상 의심할 수 없을 만큼 의심해서 스스로가 설득이 되었을 때 정직하게 말한다’는 저의 소신은 변함이 없습니다. 소중한 자산을 배분함에 있어 한번쯤은 꼭 돌아 볼만한 문제를 깊이 있게 다루겠습니다

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어둠 속에서 찾는 Idea

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시스템 리스크를 고민


소비위축으로 인해 기업들의 영업현금흐름이 급속히 감소하고 있다. 따라서 외부자금조달 수요가 급증한다. 그러나 정부는 물가부담으로 인해 유동성을 줄여야 하는 상황이다. 즉 자금난 심화된다는 것이다. 특히 금융기관들의 부실여신이 증가하고 있다. 한국의 부동산 가격이 하락하고 있는데 현재 미분양이 13만호에 이른다. PF대출 잔액은 77조원이며 이 가운데 문제가 심각한 저축은행의 PF대출 잔액은 12조원(GDP 1.2%)이다.

 

저축은행의 연체율은 16%에 육박한다. 시중은행의 PF대출 (48조원)도 담보로 잡고 있는 토지 및 아파트가 미분양으로 인해 가치가 하락할 경우 충당금이 급증할 것이다. 결국 기업들의 차입 수요가 증가하는 가운데 금융기관들은 대출한도 축소가 불가피해 자금난이 심화되고, 기업들의 자금조달비용이 상승할 것이다. 이는 S&P 등 해외신용평가 기관의 한국 기업들에 대한 등급하향 조정 및 해외투자자들의 이탈로 이어질 가능성도 있다.

 

어둠 속에서 찾는 idea


첫째, 경쟁업체들이 더 어려워지는 경우를 생각하자. Ford, GM의 경우 미국 자동차 판매가 급감하고 있고, 유동성도 말라가고 있어 현금마련을 위해 자산을 내다 팔아야 하는 상황이다. 현대차 그룹은 한계기업들의 자산을 싸게 사서 빠르게 성장이 가능하다. 휴대폰과 반도체의 경우 수요 감소를 우려하여 주가하락 폭이 컸지만 그럴수록 경쟁업체들의 수익성은 더욱 악화된다. 어느 순간에는 공급 감소 속도가 수요 위축보다 빨라질 것이다.  (LG전자, 삼성전자). 

 

둘째, 경기침체기에는 방어주에 대한 프레미엄이 높아진다. 당장은 자산가격 하락세가 깊어지며 유동성이 주식, 부동산보다 채권에 몰리고 있다. 주식을 사더라도 채권 같은 주식을 고르자. 경기에 가장 방어적인 종목들은 술 (하이트맥주), 담배 (KT&G), 도박 (강원랜드)이다.

 

셋째, 증시조정기에는 성장주보다 가치주의 성과가 월등히 좋다. PBR이 낮은 종목 가운데 턴어라운드하는 것들을 유심히 지켜보자. (기아차, 삼성SDI, 쉘라인, 풍산 등)

 

넷째, 원자재 가격 하향안정 수혜주도 볼 만하다. 여기에는 자동차 부품 (비철금속), 곡물 (음식료), 펄프 (제지), 타이어 (고무) 등이 있다.

 

다섯째, 구조적 개선요인이 있는 산업이다. 먼저 세계적인 소비위축에도 불구하고 중국에서 경기에 덜 민감한 음식료(가공식품) 수요 성장은 클 것으로 기대된다(오리온). 또 초고압송전시스템으로의 교체 (효성, LS) 등 에너지 절감 관련주에도 관심을 가져본다.

 

한편 통신업의 경우 지금까지 성장기에 점유율 경쟁으로 인한 수익성 훼손되었지만 이 과정이 끝나고 과당경쟁보다는 내부 비효율을 제거하며 수익성이 개선되는 국면에 진입할 것이다. (LG데이콤, SKT)


    

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나도 한마디  전체 1

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명랑강사 2008-08-26
이번에도 소신있게 말씀해주셨네요. 감사합니다. 투교협에서 강의하시던데(28일) 일정되시는 분들은 가보시면 좋겠습니다. 전 참가하지 못해 너무나 아쉽습니다만...
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