한가람투자자문 CIO, 부사장 김학주의 돈의 본능과 괴로운 아시아

그 동안 애널리스트의 신분으로 문제의 본질을 직접적이고 정직하게 분석하는데 집중하였다면,이제는 운용인력으로서 시장이 그 문제를 어떻게 생각하는지까지 더해서 설명하도록 하겠습니다.‘더 이상 의심할 수 없을 만큼 의심해서 스스로가 설득이 되었을 때 정직하게 말한다’는 저의 소신은 변함이 없습니다. 소중한 자산을 배분함에 있어 한번쯤은 꼭 돌아 볼만한 문제를 깊이 있게 다루겠습니다

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원자재 가격 상승을 막을 수 없다

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일본 와타나베 부인의 해외투자가 급증한다는 보도가 있었다. 그들도 엔화가 절상추세를 멈추고 절하 쪽으로 기울 것이라 생각하는 것일까? 최근 미국의 장기 국채금리가 상승하고 있다. 이것이 미국 경기회복을 의미하든, 미국 재정적자 확대에 대한 우려의 표시이든 일본국채 수익률 대비 미국국채 수익률 상승이 예사롭지 않다. 일각에서는 이로 인해 엔캐리 트레이드가 다시 시작될 수 있다고 주장한다.

물론 일본금리가 상대적으로 낮아졌지만 일본에서 돈을 싸게 빌려도 마땅한 투자처를 찾기 어려워 당장 엔캐리 트레이드가 늘어날 것 같지는 않다. 그래도 달러캐리 자금을 엔캐리로 대체하는 등 엔화의 매도 압력은 늘어날 수 있다. 더욱이 일본정부의 부채는 GDP 200%를 넘어서고 있다. 그럼에도 불구하고 지금까지 일본 국채시장이 유지되는 이유는 해외에서 달러를 벌어들일 수 있는 민간 수출기업이 건재하기 때문이다.

즉 일본국채를 사 줄 수 있는 유동성이 유입되는 것이다. 그러나 내년 일본의 국채발행이 늘어나는 부분과 지금 엔고로 인해 줄어들고 있는 일본의 경상흑자를 감안할 때 엔화는 절하 압력을 받을 것이다.
엔화약세는 달러강세를 의미한다. 물론 미국의 재정적자도 만만치 않지만 엔화약세 압력이 더 커 보인다. 달러의 상대적인 강세에도 불구하고 원자재 가격이 상승할 수 있을까? 그렇다고 생각한다.

그 이유는 첫째, 미국, 유럽, 일본 모두 재정적자가 심해 주요통화 가치에 의심이 생긴다. 그럴수록 자금은 원자재 등 실물자산으로 이탈할 것이다. 둘째, 수요가 보강되고 있다. 중국은 인프라 투자를 통한 성장을 늦출 수 없다. 실업의 문제가 불거질 수 있기 때문이다. 그래서 금리인상에 신중하다. 이런 가운데 미국 경기가 고개를 들고 있다. 셋째, 생산능력이 제한되어 있다. 리만사태 이후 원자재 가격 하락으로 인해 광산업자들의 채굴설비 투자가 크게 줄었다. 굴착장비 생산업체인 일본 고마쯔의 매출 감소에서 증거를 얻을 수 있다. 구리의 재고 감소도 눈에 띈다. 넷째, 원자재 가격 상승에 대한 규제는 늦게 나타날 것이다. 당분간 원자재 가격 상승에도 불구하고 인플레 압력을 느끼지 못할 것이기 때문이다.

제품의 원가구조를 볼 때 인건비 비중이 재료비보다 월등히 높은데 지금 실업률이 높은 상태에서 적은 임금으로도 열심히 일하려는 사람들이 많다. 즉 인건비 인상이 구체화될 때까지는 원자재 가격 상승에 따른 인플레 압력이 숨겨질 것이라는 이야기다. 결론적으로 원자재 투자는 여전히 매력적으로 보인다.


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