한가람투자자문 CIO, 부사장 김학주의 돈의 본능과 괴로운 아시아

그 동안 애널리스트의 신분으로 문제의 본질을 직접적이고 정직하게 분석하는데 집중하였다면,이제는 운용인력으로서 시장이 그 문제를 어떻게 생각하는지까지 더해서 설명하도록 하겠습니다.‘더 이상 의심할 수 없을 만큼 의심해서 스스로가 설득이 되었을 때 정직하게 말한다’는 저의 소신은 변함이 없습니다. 소중한 자산을 배분함에 있어 한번쯤은 꼭 돌아 볼만한 문제를 깊이 있게 다루겠습니다

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블랙박스 안에는 무엇이 들어 있을까 ?

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최근 미국 연준은 정책금리를 유지한다고 밝혔다. 이에 시장은 환호로 답하고 있다. 그런데 미국의 근본적인 문제는 그대로이다. 문제가 언제든 터져 나올 수 있다는 것이다. 그 문제를 다시 상기해 보면 미국이 돈을 풀어 자산가치를 끌어 올리고 소비심리를 개선시키는 활동에 부작용이 생기기 시작한 것이다. 즉 돈을 풀다 보니 미국의 달러가치가 약해지고 미국 국채 가격이 하락하는, 다시 말해서 미국국채 금리가 상승하는 것이다. 미국 주택담보대출 금리가 국채금리에 연동되어 있으므로 이는 신규주택 구입 수요를 위축시킬 것이다. 미국 금융기관들이 들고 있는 파생상품들의 기초자산이 부동산임을 감안할 때 주택가격 하락은 다시 한번 금융위기를 불러 올 수 있을 만큼 치명적이다.

 

그런데 미국의 GDP대비 정부부채는 아직 81%에 머물고 있지 않은가 ? 이는 일본의 217%보다 훨씬 낮은 수치이다. 그 만큼 돈을 더 풀어 경기를 부양시킬만한 힘이 남아 있다는 것이다. 그러나 아직 감춰져 있는 부실들이 블랙박스 안에 남아 있다. 미국 금융기관들의 자회사들이 갖고 있는 부실들을 제대로 평가하면 얼마나 될까? 또 내년부터 만기도래가 급증하는 상업용 부동산들은 그 동안의 가격하락을 감안할 때 얼마나 만기연장이 가능할까? 이 감춰진 부실 때문에 달러가치에도 의심이 생기고 있다.        

 

그럼에도 불구하고 아시아 증시는 미국 정책금리 동결에 뜨겁게 달아 올랐다. 아시아는 괜찮다고 생각하는 것일까? 아시아 국가들의 재정은 아직 건강하여 돈을 풀어 소비를 끌어 올릴 수 있는 힘이 많이 남아 있다. 오히려 미국, 유럽에서 푼 돈들이 희망있는 아시아로 유입되며 아시아에서의 유동성 장세가 더욱 강화될 수도 있다. 최근 발행된 미국의 대규모 국채도 외국 중앙은행을 비롯한 간접 입찰자들이 67%를 인수하는데 힘입어 성공적으로 마무리되었다. 미국에 돈을 보내도 어차피 아시아로 돌아 올 것이라는 자신감이 있는 것일까? 이 경우 코스피도 1540까지 단기적인 overshooting을 지속할 수도 있다. 그러나 미국의 블랙박스 안에 감춰진 부실들이 아시아 국가들의 설비를 부술 정도로 클 가능성도 생각해야 한다. 아무튼 시장참여자들은 블랙박스가 열릴 때까지는 유동성을 즐기고 싶은 눈치이다.    

 

미국은 이제 인플레이션에 대해 매우 예민해져 있는 상황이다. 달러가치에 대한 의심이 높아진 가운데 원자재 등 실물자산이 조금만 유혹해도 돈은 그 쪽으로 이탈할 것이기 때문이다. 따라서 버넹키도 기대 인플레이션과 싸우는 조치들을 내 놓을 수 밖에 없다. 그 동안 주가가 실적의 개선없이 유동성과 기대인플레이션으로 상승했기 때문에 이런 조치들로 인해 주가가 조정국면에 접어 들 수 있다.

 

아직은 인플레 압력이 없지만 시장에서 기대하는 대로 경기가 회복될 경우 원자재 생산업자들은 공급량을 줄여서 가격을 끌어 올릴 수 있다는 자신감을 갖게 될 것이다. 즉 원자재 가격이 이제부터는 수요가 한 단위 늘어 날 때마다 가파르게 상승하며 cost push inflation을 만들 것이다. 만일 수요가 늘지 않을 경우 기업실적은 애널리스트들이 낙관적으로 예상해 놓은 추정치에 훨씬 미달할 것이다. 결국 어느 길로 가도 주가 조정의 가능성은 열려 있다.  


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