한가람투자자문 CIO, 부사장 김학주의 돈의 본능과 괴로운 아시아

그 동안 애널리스트의 신분으로 문제의 본질을 직접적이고 정직하게 분석하는데 집중하였다면,이제는 운용인력으로서 시장이 그 문제를 어떻게 생각하는지까지 더해서 설명하도록 하겠습니다.‘더 이상 의심할 수 없을 만큼 의심해서 스스로가 설득이 되었을 때 정직하게 말한다’는 저의 소신은 변함이 없습니다. 소중한 자산을 배분함에 있어 한번쯤은 꼭 돌아 볼만한 문제를 깊이 있게 다루겠습니다

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바닥권을 탈출할 수 있을까?

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2008 4분기 최악의 실적이 대부분 드러났다. 시장에서는 이제 회복하는 것만이 남았다는 생각과 함께 주가반등을 기대하는 모습이다. 그러나 구조적인 문제들로 인해 회복이 예상외로 늦어지며 실망매물이 출회될 가능성이 높아 보인다.

 

과연 어떤 구조적인 문제들이 있을까 ? 먼저 사람도 늙으면 신진대사가 떨어지기 때문에 덜 먹어야 한다. 그렇지 않으면 살이 찌게 된다. 경제도 마찬가지이다. 2000년대 들어 미국, 유럽의 인구가 노령화되었다. 특히 은퇴인구가 늘었다. 그 결과 소비 및 투자여력이 크게 떨어졌다. 그렇다면 세계경제 잠재성장률이 낮아졌을 텐데 오히려 돈을 풀어 자산버블을 일으키고 과소비를 하며 걸맞지 않는 높은 성장을 유지했다. 그 후유증이 저축률 급등을 비롯해 나타나고 있다.

 

또한 미국, 유럽 등 그 동안 소비를 이끌었던 국가들의 산업 가운데 경쟁력을 잃어버리는 것들이 늘고 있고, 이들을 정리해야 하는 국면이다. 그 결과 구조적 실업 규모가 예상보다 크고 길어질 것이다. 끝으로 금리인상을 통해 부실기업들을 신속히 퇴출시키기 어렵다. 왜냐하면 세계적으로 가계부채가 커 금리인상이 어렵기 때문이다. 그렇다면 금융의 기능이 여전히 마비된 상태로 남아있을 것이고, 소비도 비정상적으로 위축될 수 밖에 없다.

 

결국 자산가격 붕괴로 인해 야기되었던 투자은행 부실화가 1차 쇼크였다면 이제는 앞서 언급된 구조적인 문제들로 인해 가계가 부실화되며 상업은행이 타격을 받는 2차 쇼크로 접어드는 것이다. 미국, 유럽 정부는 이런 금융기관들을 구원하기 위해 국유화를 생각하고 있다. 아시아 신흥국가들의 금융기관도 시차만 있을 뿐 부실화될 가능성이 농후하다. 그런데 각국의 정부는 1차 쇼크를 해소하기 위해 이미 많은 재정을 지출하였다. 즉 앞으로 쓸 수 있는 대안이 제한될 수 있다는 것이다. 특히 미국의 경우 은행들의 부실에 대한 정부보증까지 감안할 때 공공부채 규모는 GDP 130%에 이를 수 있다. 이렇게 재정적자가 심해질 경우 장기적으로 성장이 정체된다. 그 대표적인 예를 영국, 일본에서 찾을 수 있다.    

 

결국 주가는 바닥권에서 탈출하기 어려워 보인다. 여기서 할 수 있는 것은 성장주보다는 가치주에 집중하는 것이다. 기업실적 부진이 예상외로 길어질 것이기 때문이다. 더 이상 주가가 떨어지기 어려운 종목을 일차적으로 선택하고, 그 다음 선택기준을 생각하자. 한편 투자기간이 충분히 길다면 원자재 관련주에 관심을 가져볼 만 하다. 왜냐하면 가계부채로 고통을 받는 미국인들을 도와주기 위해 인플레이션을 유도할 수 있고, 이 경우 달러약세, 원자재 가격 상승으로 이어질 수 있기 때문이다.



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