한가람투자자문 CIO, 부사장 김학주의 돈의 본능과 괴로운 아시아

그 동안 애널리스트의 신분으로 문제의 본질을 직접적이고 정직하게 분석하는데 집중하였다면,이제는 운용인력으로서 시장이 그 문제를 어떻게 생각하는지까지 더해서 설명하도록 하겠습니다.‘더 이상 의심할 수 없을 만큼 의심해서 스스로가 설득이 되었을 때 정직하게 말한다’는 저의 소신은 변함이 없습니다. 소중한 자산을 배분함에 있어 한번쯤은 꼭 돌아 볼만한 문제를 깊이 있게 다루겠습니다

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2015년 수출주와 배당주

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지난해 초부터 아베가 쏘는 화살 때문에 수출주들이 고생을 했다. IT, 자동차 등 대표적인 수출주들에게 개별적인 문제들까지 겹쳤는데 엔화 약세는 이런 문제들을 침소봉대하는 계기가 되었다. 얼마 전 아베는 또 한번의 선거에서 이기며 새로운 화살을 준비하는 듯하다. 그래서 한국의 수출주에 대한 시선은 아직도 차갑다. 그러나 아베는 지난 선거에서 정치인으로서 얻을 것은 다 얻은 것 아닌가. 일본의 재정이 피폐해지고, 일본의 금융기관조차 일본국채를 기피하기 시작하는 상황에서 무리한 정책을 쓰다가는 정치적 타격을 입을 수 있다. 즉 그로부터 날아 올 화살이 의외로 적을 수 있다.

한편 지난해 배당가치주는 대단한 강세를 보였다. 이런 현상은 지속될 것으로 보인다. 한국은 올해부터 인구노령화로 인한 디플레 압력이 구체화될 것이다. 이를 막기 위한 저금리 정책이 기대된다. 지난해 최경환 부총리는 부동산 규제를 풀어 집 값 상승을 유도했다. 그 결과 가계부채는 더욱 늘었다. 이런 상황에서 집 값이 하락하면 대책이 없을 것이다. 이를 예방하기 위한 기준금리 인하든지, 디플레 압력에 따른 실세금리 하락이든지 저성장 저금리 기조는 심화될 것이다. 그렇다면 배당수익률이 조금이라도 높은 곳에 더 관심이 쏠린다. 또한 금리가 낮아질수록 원화의 가치도 절하될 수 밖에 없다. 지난해 엔화 절하의 독무대였다면 올해는 원화도 함께 절하되며 수출주 디스카운트 요인이 사라질 것이다.

일각에서는 정부의 기업소득 환류세제 시행으로 인해 그 동안 돈은 많고 배당성향이 낮았던 기업들에 주목하라고 조언한다. 그러나 여기에는 동의하지 않는다. 지금 정부의 배당장려 시책에 호응을 하는 기업은 삼성전자와 현대차이다. 이들은 후계구도 때문에 정부의 눈치를 보는 것일 뿐 세금징수에 대한 두려움 때문은 아닌 것으로 판단된다. 최근 잉여현금이 많은 몇몇 중소기업들에게 기업소득 환류세제에 대한 대책을 물어봤지만 별로 신경 쓰지 않는 분위기였다. 2014년 소득을 배당, 임금인상, 국내투자로 얼만큼 활용했는지에 관한 평가를 3년 뒤인 2017년에 하는데 그 때는 현 정권이 퇴진하는 시기이다. 즉 정책이 바뀔 수도 있다는 생각이다. 또한 비용처리를 보수적으로 하여 회계상 이익을 줄일 수 있다. 기업 감사를 맡은 회계사들은 보수적이라면 무조건 좋아하는 경향이 있다. 따라서 정부의 규제 때문에 배당성향을 올리는 경우를 기대하기 어렵다. 결국 저금리로 인한 배당주를 찾되 기존에 배당성향이 높았던 업체에 주목하는 것이 바람직하다.

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