한가람투자자문 CIO, 부사장 김학주의 돈의 본능과 괴로운 아시아

그 동안 애널리스트의 신분으로 문제의 본질을 직접적이고 정직하게 분석하는데 집중하였다면,이제는 운용인력으로서 시장이 그 문제를 어떻게 생각하는지까지 더해서 설명하도록 하겠습니다.‘더 이상 의심할 수 없을 만큼 의심해서 스스로가 설득이 되었을 때 정직하게 말한다’는 저의 소신은 변함이 없습니다. 소중한 자산을 배분함에 있어 한번쯤은 꼭 돌아 볼만한 문제를 깊이 있게 다루겠습니다

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IT는 여전히 싸다?

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지난 2년간 IT는 한국 증시의 버팀목 역할을 하며 상승세를 지속했다. 주가는 많이 올랐지만 애널리스트들은 여전히 싸다고 한다. 실적이 더 빠르게 좋아졌으니 PER이 여전히 매력적인 수준이라는 것이다. 그러나 PER이 낮은 것이 당연하다. 지금의 이익이 비정상적으로 높고, 그것이 향후 얼만큼 무너질지 모르기 때문이다.

스마트폰에서는 일본의 소니, 대만의 HTC 등의 신제품이 인기를 끌며 범용화의 시대를 알리고 있다. 특히 중국업체들이 스마트폰의 뇌라고 할 수 있는 AP를 저가에 공급하기 시작했다. 과거 애플처럼 삼성도 후발주자에게 밥그릇을 나눠줘야 하는 것이다. 예전 휴대폰(feature phone)에서 보급이 끝난 후 단말기 업체들의 수익성이 절반 이하로 급락한 사례를 기억한다. 특히 지금까지는 스마트폰, tablet에서 단일품종에 주력했었지만 앞으로는 크기가 크고, 작고, hybrid, 몸에 착용 가능한 제품 등 다양한 종류를 만들어야 하기 때문에 품종당 수익성 하락할 것이다.

특히 한국의 IT부품업체들은 앞으로 대만업체들과 싸워야 한다. 과거 터치패널, metal case, 카메라 등 휴대폰 부품 중 대만의 거대 업체들이 잘했었는데 애플에 공급하느라 한국 휴대폰 업체에 납품하지 않았었다. 그래서 한국업체들이 부랴부랴 자체 부품 조달을 서두르는 과정에서 국내 부품업체들의 영업이익률이 10%를 상회하는 등 비 정상적인 수익성 개선이 일어났다. 그러나 이제는 대만 부품업체들이 애플에 대한 납품이 줄자 한국업체들의 주문도 받기 시작한 것이다.

반도체는 그 동안 D-ram가격이 상승하며 주가상승을 즐겼다. 그 원동력은 시장의 지배자인 삼성전자가 반도체 가격을 올리고 싶어했기 때문이다. 굳이 애플 등 경쟁자들에게 반도체를 싸게 주고 싶지 않았기 때문이다. 특히 그 동안 반도체 공급 증가 요인이었던 미세화 공정도 기술적으로 20나노대에서 막혀 공급을 제한했다. 10나노대로 발전하기 위해서는 EUV장비가 있어야 하는데 2015년 전에는 준비되기 어렵기 때문이다. 그런데 최근 삼성전자가 EUV장비 없이도 10나노대에 도전해보려는 움직임이다. 이제는 반도체에서 기술적 격차를 벌려야 한다고 생각하는 것일까? 삼성이 이렇게 나오면 경쟁업체들은 떨릴 것이다.

주가가 오를수록 더 경계심이 필요하다. 그런데 한국 투자자들은 굴뚝산업이 무너지는 가운데 IT산업을 제외하면 투자대상을 찾기 어렵기 때문에 애착을 갖는다. 반면 그럴 필요가 없는 외국인들에게 이는 좋은 차익실현 기회를 제공하고 있다.

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