한가람투자자문 CIO, 부사장 김학주의 돈의 본능과 괴로운 아시아

그 동안 애널리스트의 신분으로 문제의 본질을 직접적이고 정직하게 분석하는데 집중하였다면,이제는 운용인력으로서 시장이 그 문제를 어떻게 생각하는지까지 더해서 설명하도록 하겠습니다.‘더 이상 의심할 수 없을 만큼 의심해서 스스로가 설득이 되었을 때 정직하게 말한다’는 저의 소신은 변함이 없습니다. 소중한 자산을 배분함에 있어 한번쯤은 꼭 돌아 볼만한 문제를 깊이 있게 다루겠습니다

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우선주, 달릴 수 있나?

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최근 외국인들이 한국의 우선주에 높은 관심을 갖고 있다. 세계적으로도 그렇지만, 특히 한국에서 성장이 둔화되어 모멘텀보다는 yield (투자수익률)에 관심이 높아지는 가운데 한국의 우선주 가격은 보통주 대비 큰 폭으로 할인되어 거래되므로 수익률이 높다는 것이다. 그렇다면 왜 한국의 우선주들이 역사적으로 보통주 대비 40-50%씩 할인되어 거래되는 것일까? 그 답을 하기 전에 한국의 주식 가격이 왜 다른 나라 대비 싼지 생각해 볼 필요가 있다. 그 이유는 대주주가 일반주주들의 부를 훔치기 때문이다. 요즘 언론에 한국기업 대주주들이 조세 회피지역에 비자금을 마련해 놓고 주가조작을 한다는 보도로 시끄럽다.

한국의 우선주가 할인 받는 이유도 비슷하다. 서양의 우선주는 채권과 비슷하지만 한국의 우선주는 잔여재산분배 청구권도 있고, 배당도 보통주에 우선하여 받는다. 보통주와의 차이는 의결권만 없다는 것인데 그로 인한 할인 폭이 너무 크다. 그 이유는 기업이 어차피 배당을 잘 안 하기 때문에 우선주가 싸더라도 투자수익률이 낮은 것은 마찬가지라는 것이다. 한국의 대주주들은 배당을 늘릴 필요가 없다. 돈이 필요하면 비자금을 만들면 그만이다. 그들은 문어발식 확장을 하는 가운데 지배력이 약해져 있어 아직도 의결권에 목말라 있다. 이런 가운데 한국의 우선주가 재평가 받을 수 있는가?

단, 최근 정부의 의지는 주목할만하다. 신정부는 재벌에게 그 동안 잘못한 것 가운데 죄값을 치룬 부분은 재론하지 않겠지만 더 이상의 비자금 마련 등 전횡은 엄단하겠다는 태도이다. 신정부가 추구하는 것은 다양한 컨텐츠를 비롯해 창조성 있는 아이디어를 기반으로 한 신생기업들을 양산하여 청년실업을 해소하고, 한국에 신성장동력을 제공하는 일인데 선결과제가 깨끗한 기업지배구조 마련이다. 이미 성공한 컨텐츠 기업들 가운데 지배구조가 실망스러워 ‘딴따라는 어쩔 수 없다’는 비난도 있었다. 만일 신정부의 노력으로 한국의 지배구조가 개선되면 우선주의 재평가뿐 아니라 한국 주식 자체가 새로운 대접을 받을 것이다.

 

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