2008년 리만사태 이후 투자자들은 자산거품에 따른 부실이 회복되기 어려운 구조적인 문제임을 알고 있었다. 그러나 ‘정부가 어떻게든 해 줄 것이다’라는 생각 때문에 유동성 게임을 즐겨왔다. 포퓰리즘의 극치였다. 그러나 지금은 ‘해도 안된다’는 인식이 확산되고 있다. 최근에는 미국과 남유럽의 지방정부가 파산하는 등 정부의 능력이 한계에 이르고, 기다렸던 중국정부의 경기부양도 미지근하다. 그러니까 증시탈출 현상(Exodus) 속에서 주가가 많이 올랐던 종목들의 차익매물과 유동성이 적은 중소형주에 매물이 집중되고 있다. 즉 기업가치의 분석이나 합당한 논리 없이 탈출구가 좁은 종목들에 매도세가 쏠린다.

이런 가운데 어디서 도움이 올까? 투자자들은 두가지를 보는 것 같다. 첫째 미국 집값 상승이다. 그러나 소비를 자극시킬 만큼 의미 있는 반등은 어렵다고 본다. 지금의 주택가격 상승은 지난 2분기 미국 은행들이 부실 주택을 차압해서 시장에 매각하기 보다는 부실 대출자의 채무를 재조정해 준 결과이다. 즉 그림자 재고의 감소일 뿐이다. 앞으로 미국 소비자들은 저축을 더 해야 할 것이다. 무슨 돈으로 집을 살까? 연기금이 부실해졌고, 지방정부도 서민들을 도와주기 어려움을 안다면 그들의 노후를 위해 더욱 저축을 늘려야 한다. 있는 집도 팔아야 할지 모른다. 미국에서 월세를 놓으면 평균 700불 수입을 얻는다. 반면 자금조달비용은 월 560불 정도이므로 집을 살 때 초과이익이 생기는 것으로 보인다. 그러나 거래비용을 감안할 때 그 이익은 미미해진다. 특히 이것보다는 미래 기대가 더 중요한데 희망적이지 않다.

둘째, 중국의 화끈한 경기부양이다. 원자바오는 인프라를 포함한 고정자산형성 의지를 보였다. 그러나 최근 부동산 가격은 억제하겠다고 밝혔다. 이 두가지는 모순된다. 어떻게 부동산 가격을 억제하면서 부동산 개발을 하겠다는 것인가. 결국 원자바오도 갈팡질팡하는 모습이다. 그가 걱정하는 것은 물가이다. 중국은 물가상승률보다도 소득수준 대비 물가 수준 자체가 높은 것이 문제이다. 사실 재화의 원가는 인건비가 대부분이므로 개발도상국의 물가는 소득수준 만큼 낮은 편인데 중국은 지난 4년간 너무 빠른 성장을 하는 과정에서 해외 인건비가 들어 있는 자본재를 많이 수입한 결과 물가가 높다. 가뜩이나 곡물가격 상승이 불안한데 부동산 가격까지 오르면 사회적 동요를 피할 수 없다.

미국과 유럽 모두 중국을 보고 있다. 지금은 네 차례라는 것이다. 중국도 구매관리자지수(PMI)에서 나타난 고용이 악화되고 있다. 중국이 이판사판으로 모험을 해서 힘든 국가들에게 시간을 벌어줄지, 냉정함을 유지하며 이기적으로 남을지 관심이다.