한가람투자자문 CIO, 부사장 김학주의 돈의 본능과 괴로운 아시아

그 동안 애널리스트의 신분으로 문제의 본질을 직접적이고 정직하게 분석하는데 집중하였다면,이제는 운용인력으로서 시장이 그 문제를 어떻게 생각하는지까지 더해서 설명하도록 하겠습니다.‘더 이상 의심할 수 없을 만큼 의심해서 스스로가 설득이 되었을 때 정직하게 말한다’는 저의 소신은 변함이 없습니다. 소중한 자산을 배분함에 있어 한번쯤은 꼭 돌아 볼만한 문제를 깊이 있게 다루겠습니다

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유동성 위축을 두려워하는 시장

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그리스 재정위기가 불거지며 증시가 조정을 보였다. 이 문제는 이미 알고 있는 사실인데 사람들은 왜 지금 이를 경계할까? 그 배경부터 살펴보자. 최근 미국은 달러강세가 필요해졌다. 미국국채에 대한 수요를 증가시켜서 국채금리를 안정시켜야 하기 때문이다. 미국은 일단 3차 양적 완화를 하지 않을 것 같다. 6월 이후 더 이상 연준(FRB)이 미국국채를 추가 매입하지 않을 것이다.

중국은 오히려 미국국채를 팔고 있다. 이로 인해 미국국채 가격이 하락하면, 즉 미국국채 금리가 상승하면 미국 소비자들의 부채 부담은 늘어난다. 그래서 미국은 유로약세, 안전자산 선호현상을 바라는 것 같다.


우선 미국은 원자재 선물시장 증거금을 높게 요구하여 투기자금을 안전자산 쪽으로 유혹하고 있다. 군사적 긴장도 조성하고 있다. 돈이 안전자산 쪽으로 몰리는 것은 자금의 회전 속도 하락, 즉 유동성 위축을 의미한다. 그 결과 그 동안 풍부한 유동성 덕분에 간신히 버텨왔던 한계기업, 부실국가들이 손을 들고 있다. 이런 가운데 위험자산인 주식의 가격이 하락하는 것은 당연하다.


지난 2년간 증시는 편하게 상승했다. 미국이 돈을 풀면 그 돈이 중국 등 신흥시장으로 와서 고정자산 형성이라는 쉬운 방법으로 일을 했고, 세계 기업들이 신흥시장에서 이익을 내며 깜짝 실적을 기록했다. 그런데 그 과정이 한계를 드러내게 된 것이다. 돈이 더 이상 그런 방식으로 일 할 수 없다. 이제는 중국내수를 키우라고 한다. 그래야 돈이 생산설비에 투자되며 선순환을 기대할 수 있기 때문이다.


모두가 중국인들의 인건비가 큰 폭으로 상승할 것이라고 믿는 분위기다. 임금인상을 위해서는 생산성이 향상되어야 한다. 그렇지 않으면 기업 수익성이 훼손되기 때문이다. 그런데 생산구조가 그렇게 극적으로 바뀔 수 있을까? 한편 어떤 기업은 임금인상을 하는 동시에 생산기지를 인건비가 낮은 중서부 내륙으로 이동한다. 그러면 기존의 동부연안 생산기지는 공동화되지 않을까? 또 중국 전체가 제조업 기지가 될 수 있을까?


앞으로 새로운 정치적 합의가 있을 때마다 증시는 반짝 힘을 낼 수 있을 것이다. 그러나 그 힘은 지금까지 경험했던 것보다 떨어질 것이다. 만일 부의 분배가 개선된다면 중산층의 소비가 늘어나며 새로운 활력을 얻겠지만 과연 기득권이 양보 할 지 의문이다. 이제는 그 동안 모았던 재산을 잘 지키는 것도 중요한 과제이다.         

 

 

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