한가람투자자문 CIO, 부사장 김학주의 돈의 본능과 괴로운 아시아

그 동안 애널리스트의 신분으로 문제의 본질을 직접적이고 정직하게 분석하는데 집중하였다면,이제는 운용인력으로서 시장이 그 문제를 어떻게 생각하는지까지 더해서 설명하도록 하겠습니다.‘더 이상 의심할 수 없을 만큼 의심해서 스스로가 설득이 되었을 때 정직하게 말한다’는 저의 소신은 변함이 없습니다. 소중한 자산을 배분함에 있어 한번쯤은 꼭 돌아 볼만한 문제를 깊이 있게 다루겠습니다

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버블은 가라앉는가

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예전에 “주가가 경제를 떠났다”라는 이야기를 한 적이 있다. 이제는 미국의 정치인들이 결단을 내릴 시기가 된 것 같다. 만일 내핍을 조금씩 받아들이면, 즉 출구전력이 서서히 시작되면 주가의 버블은 지금부터 걷히기 시작할 것이다. 반면 인기를 먹고 사는 정치인들이 이것을 받아들이기 힘들 경우 버블을 더 만들 수 있을 때까지 버틸 것이다. 최근 미국 정부는 생애 첫 주택구입자에 대한 세제지원 (8000달러 한도)을 예정대로 이달 말 없애겠다고 밝혔었다. 이제 내핍을 조금씩 받아들이겠다는 신호였다. 사실 미국 사람들은 연방정부가 10월말 국채매입을 중단하겠다는 말, 내년 1분기말까지 모기지 증권 매입을 종료하겠다는 말들을 믿지 않았다.

 

소비가 여전히 위축된 상태에서 정부가 어쩔 수 없이 부양책을 유지할 수 밖에 없을 것이라는 기대였다. 그런데 정부가 예상과 다른 말을 하고 있어 혼란스러워 하는 것이다. 만일 미국 정부의 세제지원 때문에 서둘러 집을 구입했던 수요가 끊기고, 모기지 증권 매입을 종료하여 주택가격이 하락 반전할 경우 미국 정부는 다시 부양책을 써야 하지 않을까? 아니나 다를까 미국 정부는 곧 말을 바꿔 내년 4월까지 주택구입자에 대한 세제혜택을 연장하겠다고 나섰다. 이런 혼동 가운데 주가도 갈피를 잡지 못한 채 불안한 모습을 보이고 있다.

 

미국의 3분기 GDP 잠정치는 3.5%로 시장의 우려를 불식시키며 깜짝 반등을 보였고, 주가는 여기에 일제히 반등으로 화답했다. 왜 이 사실이 중요한가. 만일 이 수치가 골드만삭스, 메릴린치가 전망했던 2%대에 머물렀다면 시장은 미국정부가 그 동안 경기의 정상궤도 진입을 위해 재정지출을 통해 시동을 걸었지만 실패했다고 해석했을 것이다. 정부의 재원도 고갈되는 상황에서 약발이 안 먹힌다면 더블 딥으로 갈 확률이 높아진다. 그러나 다행스럽게 시동이 걸렸다고 기뻐하는 것이다. 과연 그럴까 ? 아직 27주 이상의 장기실업자가 줄지 않고 있고, 주택차압이 여전히 증가하는 상황에서 소비가 자가 발전하여 정상궤도를 따라갈 수 있다고 보기 어렵다. 결국 정부의 곳간에서 얼만큼 더 선물이 나올지를 시장은 기다리고 있는데 바닥을 긁는 소리는 들린다.

 

현 상황에서 두 가지 유형의 주식은 피하고 싶다. 먼저 정부의 부양정책이 끝날 경우 피해를 볼 종목들, 그리고 죽었던 경쟁업체들 (특히 일본업체들)이 돌아 와 다시 피곤한 경쟁 속으로 들어가는 종목들은 그 동안의 달콤했던 시간들을 잊어야 한다. 한편 중소형주는 피해야 한다. 증시조정 국면에서 디스카운트가 커질 것이기 때문이다. 또 유동성이 줄어들 경우 사람들은 막연한 기대를 하지 않는다. 따라서 실적이 동반되지 않거나 설득력이 낮은 고평가 성장주는 위험해 보인다. 특히 스테그플레이션이 발생할 가능성도 배제할 수 없다. 그렇다면 약한 수요에도 불구하고 물가상승률 이상으로 판매가격을 올릴 수 있는 경쟁력 있는 기업에 집중하는 것이 어느 때보다도 필요할 것이다.


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