지난 2분기를 돌아보면 중국을 제외하고 전체적으로 저축률이 상승했다. 그런데 소비는 증가했다. 이를 자산가격 상승에 따른 부의 효과로 일부는 설명될 수 있을 것이다.

단, 향후 부의 효과가 2분기에 나타났던 버블 만큼 커지지 못할 것이므로 단발성이라고 생각했고, 증시도 2분기 실적 발표와 함께 모멘텀을 잃을 것으로 보았다. 그러나 세계적으로 2분기 실적은 소비가 증가했던 것보다 월등히 좋았다. 기업들마다 이를 원가절감으로 설명하고 있다.

시장은 여기에 다시 흥분하기 시작했다. 작년 4분기, 올해 1분기 소비가 극도로 악화되었을 때 기업들이 생존을 위해 뼈를 깎으며 생산성을 개선했다고 생각하는 모습이다. 이렇게 효율성이 높아진 상태에서 향후 소비까지 회복된다면 기업실적이 크게 개선될 것으로 기대하며, 이렇게 주가가 반등했음에도 불구하고 투자자들은 아직 희망에 젖어있다.

더욱이 각국 정부는 아직 통화를 환수할만한 입장이 못 된다. 특히 중국 정부는 더 버블을 만들어야 한다. 즉 중국은 과잉생산 시설의 구조조정이 필요하지만 사회주의 아래 있는 중국 인민들에게 실업은 상상할 수 없는 것이다. 따라서 중국 정부는 필요이상으로 많은 공급에 수요를 끌어 올려 맞출 수 밖에 없는 형편이고, 그 과정에서 버블은 불가피하다.

이렇게 기업실적도 예상을 상회하고 있고, 주식을 따라다니는 돈의 양도 풍부하게 남아 있을 것이므로 투자자들은 고민 없이 증시에 머물고 있다.

물론 2분기 원가절감에는 생산성 개선이 포함되어 있을 것이다. 그런데 기업의 생산성이라는 것이 그렇게 짧은 기간에 얼만큼 향상될 수 있을까? 그것보다는 다른 요인들에 의해 크게 설명될 수 있는데 여기에는 일회성 요인들이 포함되어 있다.

예를 들면 작년말부터 원자재 가격이 폭락했는데 그것이 2분기부터 본격적으로 반영되었을 것이다. 그런데 원자재 가격이 이렇게 낮은 수준에 머물지는 않을 것이다. 또 설비가동률이 도산 가능한 수준에서 생존 가능한 수준으로 회복된 것도 고정비 절감에 크게 기여했고, 그 덕분에 마케팅 비용도 감소했다.

그런데 정부가 보조금 지급을 통해 미래의 수요를 당겨 오는 것도 한계에 이르지 않을까? 결국 더욱 장밋빛이 되어가는 애널리스트들의 하반기 실적전망치를 실제 실적이 하회하며 실망매물이 출회될 것이다. 

지금은 외국인들이 원화절상이 임박했다고 생각해서 한국주식 매입에 열중하고 있고, 이것이 상승장을 견인하고 있다. 즉 정부가 기업, 은행들에 빌려주었던 달러를 회수하는 과정이 조만간 마무리되며 원화가치가 제 자리를 찾아 갈 것이라는 기대이다.

그런데 일단 원화가 절상된 후에는 외국인들이 주가에 부담을 느낄 것이다. 국내 기관투자자들은 현금비중이 낮아 당장 외국인 매수세를 대신하지 못할 것이다. 과연 주가가 오를수록 그 동안 상승장에 참여하지 못했던 개인투자자들의 펀드가입이 늘어날 수 있을지 지켜보아야 한다.