한가람투자자문 CIO, 부사장 김학주의 돈의 본능과 괴로운 아시아

그 동안 애널리스트의 신분으로 문제의 본질을 직접적이고 정직하게 분석하는데 집중하였다면,이제는 운용인력으로서 시장이 그 문제를 어떻게 생각하는지까지 더해서 설명하도록 하겠습니다.‘더 이상 의심할 수 없을 만큼 의심해서 스스로가 설득이 되었을 때 정직하게 말한다’는 저의 소신은 변함이 없습니다. 소중한 자산을 배분함에 있어 한번쯤은 꼭 돌아 볼만한 문제를 깊이 있게 다루겠습니다

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시계 zero

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지난 2분기를 돌아보면 중국을 제외하고 전체적으로 저축률이 상승했다. 그런데 소비는 증가했다. 이를 자산가격 상승에 따른 부의 효과로 일부는 설명될 수 있을 것이다.

, 향후 부의 효과가 2분기에 나타났던 버블 만큼 커지지 못할 것이므로 단발성이라고 생각했고, 증시도 2분기 실적 발표와 함께 모멘텀을 잃을 것으로 보았다. 그러나 세계적으로 2분기 실적은 소비가 증가했던 것보다 월등히 좋았다. 기업들마다 이를 원가절감으로 설명하고 있다.

시장은 여기에 다시 흥분하기 시작했다. 작년 4분기, 올해 1분기 소비가 극도로 악화되었을 때 기업들이 생존을 위해 뼈를 깎으며 생산성을 개선했다고 생각하는 모습이다. 이렇게 효율성이 높아진 상태에서 향후 소비까지 회복된다면 기업실적이 크게 개선될 것으로 기대하며, 이렇게 주가가 반등했음에도 불구하고 투자자들은 아직 희망에 젖어있다.

더욱이 각국 정부는 아직 통화를 환수할만한 입장이 못 된다. 특히 중국 정부는 더 버블을 만들어야 한다. 즉 중국은 과잉생산 시설의 구조조정이 필요하지만 사회주의 아래 있는 중국 인민들에게 실업은 상상할 수 없는 것이다. 따라서 중국 정부는 필요이상으로 많은 공급에 수요를 끌어 올려 맞출 수 밖에 없는 형편이고, 그 과정에서 버블은 불가피하다.

이렇게 기업실적도 예상을 상회하고 있고, 주식을 따라다니는 돈의 양도 풍부하게 남아 있을 것이므로 투자자들은 고민 없이 증시에 머물고 있다.

 

물론 2분기 원가절감에는 생산성 개선이 포함되어 있을 것이다. 그런데 기업의 생산성이라는 것이 그렇게 짧은 기간에 얼만큼 향상될 수 있을까? 그것보다는 다른 요인들에 의해 크게 설명될 수 있는데 여기에는 일회성 요인들이 포함되어 있다.

예를 들면 작년말부터 원자재 가격이 폭락했는데 그것이 2분기부터 본격적으로 반영되었을 것이다. 그런데 원자재 가격이 이렇게 낮은 수준에 머물지는 않을 것이다. 또 설비가동률이 도산 가능한 수준에서 생존 가능한 수준으로 회복된 것도 고정비 절감에 크게 기여했고, 그 덕분에 마케팅 비용도 감소했다.

그런데 정부가 보조금 지급을 통해 미래의 수요를 당겨 오는 것도 한계에 이르지 않을까? 결국 더욱 장밋빛이 되어가는 애널리스트들의 하반기 실적전망치를 실제 실적이 하회하며 실망매물이 출회될 것이다. 

 

지금은 외국인들이 원화절상이 임박했다고 생각해서 한국주식 매입에 열중하고 있고, 이것이 상승장을 견인하고 있다. 즉 정부가 기업, 은행들에 빌려주었던 달러를 회수하는 과정이 조만간 마무리되며 원화가치가 제 자리를 찾아 갈 것이라는 기대이다.

그런데 일단 원화가 절상된 후에는 외국인들이 주가에 부담을 느낄 것이다. 국내 기관투자자들은 현금비중이 낮아 당장 외국인 매수세를 대신하지 못할 것이다. 과연 주가가 오를수록 그 동안 상승장에 참여하지 못했던 개인투자자들의 펀드가입이 늘어날 수 있을지 지켜보아야 한다.

 

아무튼 당장은 별 문제없이 버블만들기를 지속할 수 밖에 없으므로 투자자들도 주가상승세에 편승하는 분위기이다. 그러나 그들도 버블이 터졌을 때 탈출구가 비좁을 것이라는 것은 알 것이다.

따라서 지금은 주식을 넓게 펼쳐 투자하기보다는 감춰진 역량들이 계속 드러나며 실적을 개선시킬 수 있는 종목들에 집중하는 것이 필요하다.

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