한가람투자자문 CIO, 부사장 김학주의 돈의 본능과 괴로운 아시아

그 동안 애널리스트의 신분으로 문제의 본질을 직접적이고 정직하게 분석하는데 집중하였다면,이제는 운용인력으로서 시장이 그 문제를 어떻게 생각하는지까지 더해서 설명하도록 하겠습니다.‘더 이상 의심할 수 없을 만큼 의심해서 스스로가 설득이 되었을 때 정직하게 말한다’는 저의 소신은 변함이 없습니다. 소중한 자산을 배분함에 있어 한번쯤은 꼭 돌아 볼만한 문제를 깊이 있게 다루겠습니다

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바닥을 확인한 것일까?

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최근 시장에서는 낙관적인 기대들이 팽배하다. 물론 그들도 경기가 ‘V’턴을 그리며 곧바로 대세상승으로 이어질 것으로 보지는 않는다. 즉 한번 더 침체가 있을 수 있다고 생각한다. 그러나 두번째 바닥이 첫번째 바닥보다는 높을 것으로 판단하는 모습이다. 다시 말해서 바닥은 확실히 찍었으므로 기다리는 것이 두렵지 않다는 것이다. 1-2년 기다려서 30%수익률 얻으면 되는 것 아니냐는 분위기이다.

 

그런데 확실히 바닥을 확인한 것일까 ? 두번째 바닥이 예상외로 깊고 길 것으로 보인다. 이것이 투자자들을 지치게 할 것이다. 세계적으로 기업들의 현금흐름은 빠르게 악화되고 있다. 지금은 운전자본과 투자지출을 줄여 기업들이 현금흐름을 보호하고 있지만 하반기에는 더 이상 할 수 있는 것들이 없어져 어쩔 수 없이 돈을 빌려야 하는 기업들이 많아질 것이다.

 

이는 금융기관들을 긴장시킬 것이고, 그 결과 금융의 기능이 위축될 수 있다. 물론 각국 정부들은 기업들의 도산을 막기 위해 필사적으로 도울 것이다. 그러나 경기침체가 길어지면 시장에서밑빠진 독으로 인식되는 기업들이 늘어날 것이다.

 

지금까지는 증시 턴어라운드의 1단계가 진행되었다. 즉 과거 부실한 기업들의 주가가 많이 하락했었는데 경기회복 기대와 함께 이들의 주가할인 폭이 줄어들며 강한 반등을 보인 것이다. 최근의 개별종목 장세가 대표적인 예이다.

 

여기서 2단계 추가 상승을 위해서는 매수세가 업종대표주 등 대형주로 옮겨 붙어야 한다. 그런데 여기에는 실적개선이 동반되어야 한다. 그러나 어려울 것이고, 주가상승세도 여기서 멈출 가능성이 높다. 예를 들어 코스피 기업들의 자기자본이익률 (ROE)는 올해 상반기 4.9%로 컨센서스가 형성되어 있다. 그런데 시장은 하반기 ROE 10.3%까지 상승할 것으로 기대하고 있다.

 

사실 상반기에는 일회성 이익들, 1) 그 동안 참아왔던 소비의 분출, 2) 지난 4분기 재고를 너무 줄여 다시 재고를 쌓는 과정, 3) 수출기업들의 경우 비정상적인 환율혜택을 보았다. 하반기에는 이런 일회성 이익들이 사라짐에도 불구하고 기업실적이 빠르게 정상화된다고 기대하는 것은 어쩌면 시장의 희망사항이 반영된 것은 아닐까?.

 

요즘처럼 개인투자자들의 활약이 빛났던 적은 없다. 기관투자자 및 외국인들이 개인들의 눈치를 살핀 것은 처음인 것 같다. 그러나 개별종목 및 한계기업들이 이제는 더 이상 싸지 않다. 더욱이 하반기에는 자금사정이 지금보다 나빠질 확률이 높다. 따라서 이제는 이들 기업들을 덜어 낼 시기이다. 하반기에는 이들 종목들만 피해도 시장수익률을 상회할 것이다.

 

지금은 다음 기회를 위해서 현금비중을 늘리는 것이 필요하다. 주식을 해도 채권 같은 주식으로 피해있자.

 

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