한가람투자자문 CIO, 부사장 김학주의 돈의 본능과 괴로운 아시아

그 동안 애널리스트의 신분으로 문제의 본질을 직접적이고 정직하게 분석하는데 집중하였다면,이제는 운용인력으로서 시장이 그 문제를 어떻게 생각하는지까지 더해서 설명하도록 하겠습니다.‘더 이상 의심할 수 없을 만큼 의심해서 스스로가 설득이 되었을 때 정직하게 말한다’는 저의 소신은 변함이 없습니다. 소중한 자산을 배분함에 있어 한번쯤은 꼭 돌아 볼만한 문제를 깊이 있게 다루겠습니다

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Overshooting의 시작, 그러나 차익실현을 염두에 둘 때…

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경험적으로 볼 때 주가는 반등을 시작하는 국면에서 향후 상승할 수 있는 여력의 절반이상을 이미 반영하는 경향이 있다. 지금이 그런 분위기이다. 우선 시중에 유동성이 늘고 있다. 그 동안은 각국 정부가 기준 금리를 내리며 은행들에게 자금을 시중에 뿌리라고 이야기했지만 불안감 때문에 돈이 돌지 않았다. 그런데 지금은 미국 정부부터 자금을 시중에 직접 살포하고 있다. 한편 기업실적도 예상보다 좋을 것으로 보인다. 그 이유는 소비자 금융이 회복되며 그 동안 비정상적으로 하향 이탈했던 내구재 수요가 다소 회복되었고, 지난 4분기 지나친 재고축소에 이은 1분기 재고형성 효과도 있기 때문이다. 특히 한국 수출기업들은 1분기에 비정상적인 환율혜택을 입었다. 이렇게 경기회복의 실마리가 보이면 외국인들은 한국, 대만에 관심을 갖는다. 또한 많은 한국사람들이 98년 이후 빠른 자산가치 상승을 기억하고 있다. 그 결과 주가는 overshooting을 시작하였다.

 

그런데 지금은 98년과 분명히 다른 부분이 있다. 그 때는 설비가 조금 일찍 세워졌을 뿐 공급과잉은 아니었다. 즉 시간이 지나며 수요가 설비가동률을 끌어 올리며 문제를 해결했다. 그런데 지금은 과소비로 인해 생겼던 불필요한 과잉설비가 정리되어야 한다. 이는 실업률 상승을 동반할 것이며 이로 인해 가계 및 상업은행들이 다시 충격에 빠질 수 있다. 이러한 두려움이 남아 있다면 주가의 overshooting도 생각보다 제한될 것이다. 코스피 1240(청산가치) 위에서는 왠지 어색하다. 분명히 우리 기업들 가운데서도 부실이 있어 기존의 청산가치가 일정부분 훼손될 것이며, 당분간 주가에 프레미엄이 생길 만큼 기업실적이 좋지 못할 것이기 때문이다. 만일 시장참여자들이 모든 것이 정상화된다고 기대한다면 PBR 1.1(코스피 1320) 이상으로 주가가 튀어 오를텐데 정상화까지 많은 문제와 시간이 남았으므로 이 구간에서는 차익실현이 바람직할 것으로 보인다. 즉 투자자들은 지금 차익실현을 하여 대세상승의 기회를 놓칠 위험과 추격매수를 하여 상투를 잡을 위험 사이에서 고민하고 있는데 후자의 위험이 훨씬 더 커 보인다.

 

단기투자자라면 overshooting 과정에서 단기매매를 할 수도 있는데 이 때는 철저히 가치주에 집중해야 한다. 즉 그 동안 기업사정이 너무 나빠 주가 할인 폭이 컸었는데 경기회복 기대와 함께 주가할인 폭이 빠르게 축소되는 종목에 관심을 가져야 한다. 장기적인 투자자라면 1) 원자재 관련주, 2) 원화절상 수혜주, 3) 환경관련주, 4) 경쟁력이 근본적으로 달라지는 한국의 부품주 등 장기성장 모멘텀이 있는 것들을 저점매집하는 것이 바람직하다. 특히 세계의 소비자들이 가난해지는 상황에서 기존의 브랜드보다는 가치, 즉 품질대비 가격에 민감해질 수 밖에 없어 한국의 부품업체들이 세계적인 업체로 발돋움할 것이다.
 

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