하이투자증권 리서치센터장 조익재의 포트폴리오 전략

주식은 크게 보면 일년에 한 두번 있는 '변곡점'을 예측할 수 있는가에 달려 있다고 봅니다. 그리고 그 변곡점을 찾는 방법은 아무래도 '感'보다는 '분석'에 있다고 생각합니다.

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중국에 달렸다.

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지난 11월 후반의 주가지수 저점을 확인하고 증시는 반등세를 보이고 있다.

각국 정부의 경기부양 정책공조와 중앙은행의 정책금리 인하, 유동성 공급으로 금융불안 양상은 점차 개선되어 가는 양상이다. 문제는 나빠지고 있는 경제지표에서 볼 수 있듯이 실물경제의 악화 정도인데 고용악화로 수요가 위축되고 있어 대부분 산업의 가동률이 크게 떨어지고 설비투자조정압력이 높아질 것으로 보인다. 이러한 시기에 가장 문제가 되는 것이 재고인데, 선진국들의 재고수준은 '90년대와 비교해 볼 때 낮은 수준을 유지하고 있지만, 이머징 마켓의 상황은 나쁜 것으로 보인다.


이번 경기호황국면에서 글로벌 전체로 볼 때 대부분의 설비투자는 이머징 마켓 특히, 중국을 중심으로 진행되어 왔기 때문이다. 중국의 고정자산투자증가율은 전년동월비 기준 평균 30%대의 높은 수준을 유지해 왔고, BRICs 전체적으로도 20%대 이상의 높은 CAPEX 증가율을 보여왔기 때문이다.


BRICs
전체의 설비투자조정압력을 추정해 보면 현재는 대부분 원자재 가격이 급락하였던 '04년과 비슷한 수준의 공급과잉 상황에 처해 있는 것으로 보인다.
더구나 원자재 산업의 업황에 큰 영향을 미치는 자동차, 건설, 조선 등 전방산업의 가동률이 전세계적으로 크게 꺾이기 시작했기 때문에 이 또한 조만간 원자재 산업의 가동률에 강한 하락 압력을 줄 것으로 보인다. 따라서 글로벌 원자재 및 산업재 섹터에 대해서는 당분간 보수적인 시각을 갖는 것이 필요해 보인다.


경기하강으로 설비투자조정압력이 높아지는 상황에서 유일한 지원군은 정부의 강력한 경기부양책 밖에 없다. 과거 중국의 정부지출이 확대될 때마다 경기가 어느 정도 반등한 것을 볼 때 그 효과를 기대할 수 있다는 판단이다. 아울러 중국의 주택 및 건설경기도 여타 국가와 마찬가지로 금리에 민감한데, 최근 대출금리의 큰 폭 인하와 함께 시장금리가 빠르게 하락하고 있는 점 역시 긍정적이다.


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