하이투자증권 리서치센터장 조익재의 포트폴리오 전략

주식은 크게 보면 일년에 한 두번 있는 '변곡점'을 예측할 수 있는가에 달려 있다고 봅니다. 그리고 그 변곡점을 찾는 방법은 아무래도 '感'보다는 '분석'에 있다고 생각합니다.

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디플레이션이 끝나기 위해서는

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전세계적인 디플레이션 즉, 자산가격의 하락이 경기를 강타하고 있다. '06년부터 부동산, '07년부터 주식, '08년부터 원자재가 급락하면서 이러한 자산들에 투자했던 경제 주체들이 큰 손실을 보고 있기 때문에 실물 경기의 하강 속도가 빨라지고 있는 상황이다. 특히 지난 9월이후에는 이러한 손실이 크게 확대되어 급기야 전세계적으로 기업과 가계부문에서 도산이 확산되기 시작했기 때문에 유동성과 경기의 위축이 더 뚜렷하게 나타나고 있다. 그렇다면 이러한 디플레이션은 어떠한 조건이 마련되어야 벗어날 수 있을까?


가장 중요한 첫번째 조건은 자산가격이 충분히 싸다고 인식되어야 한다는 점이다. 아무리 어려운 시기라도 시장에는 스마트 머니가 있기 마련이다. 이 자금들은 지금도 자산가격이 더 내리기를 기다리고 있을 것이다. 문제는 자산가격이 어느 수준에 도달해야 싸다고 판단할 것인가의 문제인데, 이는 자산가격에 대한 기대수익률과 금리와의 상대적인 문제이기 때문에 금리의 하락이 중요하다. 그러나 각국 정부의 공격적인 금리인하에도 불구하고 각국의 대출금리는 하락하고 있지 않다. 따라서 금리의 하락 여부에 주목해야 할 것인데, 이는 통상적으로 도산의 광풍이 지나가고 나야 하락하기 때문에 내년 1분기나 되어야 시작될 전망이다.


둘째, 달러의 하락이 중요하다. 글로벌 신용경색이 강화될 때마다 전세계 자금들이 안전자산을 선호하게 되어 달러의 강세가 나타났다. 아울러 이때마다 위험자산에 해당하는 이머징 마켓의 주식, 채권, 환율과 원자재는 동시에 약세를 보였다. 따라서 달러의 하락은 안전자산에서 위험자산 쪽으로의 자금 이동을 가리키는 신호가 될 수 있다. 이는 非미국 국가의 금리인하가 마무리되는 시점이 될 가능성이 높은데 이 역시 내년 1분기말이 될 전망이다.

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