하이투자증권 리서치센터장 조익재의 포트폴리오 전략

주식은 크게 보면 일년에 한 두번 있는 '변곡점'을 예측할 수 있는가에 달려 있다고 봅니다. 그리고 그 변곡점을 찾는 방법은 아무래도 '感'보다는 '분석'에 있다고 생각합니다.

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불안요인에 따른 조정시 매수 관점 유지

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계속되는 긴축정책에도 불구하고 중국 경제의 성장탄력은 여전히 강한 것으로 나타나고 있다. 최근 발표된 1분기 GDP 등 중국의 경제데이터는 풍부한 글로벌 유동성과 더불어 강한 성장세를 지속하고 있다. 이는 상품가격의 고공행진을 연장시키고 있고, 글로벌 증시의 강세를 이끌고 있는 상황이다.

이머징 시장의 지역별 월간 상승률을 보면 1,2월에는 동구 유럽의 상승세가 강했으나 3월과 4월로 넘어올수록 라틴과 아시아 지역이 상대적으로 강력한 상승세를 보였다. 특히 아시아의 4월 상승률(26일까지)에서 한국 KOSPI와 중국 상해종합지수는 6.9%, 18.8% 상승했고, 대만 가권지수와 인도 SENSEX는 각각 1.5%, 9.4% 내외 상승해 지역 내에서 중국 증시의 상승이 단연 돋보이는 것을 확인된다. 중국 증시 강세는 상품가격 강세로 이어져 라틴 증시의 상승 역시 이끈 것으로 파악된다. 미국은 예상보다 나은 기업실적과 완만한 경기둔화를 보여주면서 최근 증시 랠리에 일조했다.

다만, 자산가격 과열과 물가 우려로 중국의 추가 긴축정책이 예상되고, 글로벌의 풍부한 유동성에 대한 우려가 계속되고 있다. 물가상승에 따른 마이너스 실질금리 상태인 중국의 경우 자산가격의 버블을 촉발할 수 있다는 관점에서 추가 금리인상은 불가피해 보인다. 위험자산에 대한 선호도의 대용치로 주로 인용되는 글로벌 채권지수 스프레드도 최근 정체상태에 접어들고 있어 당분간 이머징 증시 강세가 지속될 가능성은 제한적인 것으로 판단된다.

강세를 지속하고 있는 미국 증시도 최근 고용동향의 속보치인 신규실업수당 청구건수가 서서히 많아지고 있고, 미국 드라이빙 시즌을 앞두고 유가 불안 가능성이 높아 미국 소비지표의 진행상황에 주목해야 할 때이다.

저점 통과의 기대가 높아지고 있는 국내 내수 경기는 긍정적 시그널이 여러 지표에서 감지되고 있으며, 특히 1분기 GDP는 국내 내수부문이 예상외로 빠른 회복 징후를 보여주고 있다. 국내 소비 경기는 정부의 조기 재정 집행과 연말연초로 이어진 막대한 토지 보상액 지급 등으로 유동성 흐름이 예상과는 달리 양호하다는 점에서 점차 회복속도를 높여 나갈 것으로 예상된다.

결론적으로 중국의 기조적인 성장은 계속되고 있고, 국내 내수 회복기조는 시간이 흘러갈수록 탄력을 얻겠지만, 당장 4월 증시의 큰폭 상승에 따른 부담과 몇몇 시장 불안 요인들이 남아있어 당분간 적극적인 시장참여 보다는 조정시 매수 관점이 유리해 보인다.

<그림1> 국내 소비활동이 과소소비 국면을 탈피하고 있어 고용회복 기조 강화시 내수 모멘텀은 강화될 전망


<그림2> 아래 그림은 07년 MSCI Region별 월간 상승률인데, 최근의 증시 강세는 주로 Latin과 Asia 지역에서 주도함. 왼쪽 그림에서 MSCI Emerging 지수의 상승세가 최근 둔화되고 있고, 그 동안 높은 상관 관계를 보였던 JP Morgan Emerging Bond Index Plus Spread도 최근 더 이상 뻗어나가지 못하고 있음. (오른쪽 그림에서 4월 상승률은 25일까지 성과를 표시)


<그림3> 미국 주간 소비지수 전년동기 대비 증가율은 최근 높은 변동성을 보이고 있으나 대체로 하락 추세에 접어드는 상황이고, 미국 고용동향에 대한 속보치인 주간 신규실업수당 청구건수 역시 그 추세는 완만한 속도로 우하향 하고 있음

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