하이투자증권 리서치센터장 조익재의 포트폴리오 전략

주식은 크게 보면 일년에 한 두번 있는 '변곡점'을 예측할 수 있는가에 달려 있다고 봅니다. 그리고 그 변곡점을 찾는 방법은 아무래도 '感'보다는 '분석'에 있다고 생각합니다.

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급조정의 근본적인 배경은

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사상최고치를 돌파하면서 새로운 강세장을 보여줄 것 같던 증시가 오히려 폭락하였다. 표면적으로는 중국증시의 급락에서 비롯된 해외 증시의 약세가 그 원인인 것처럼 보이지만 보다 근원적인 배경은 점증하고 있는 글로벌 인플레와 긴축정책이라고 본다.

작년말부터 중국, 인도 등 핵심 이머징 마켓 국가들의 금리인상이 단행되기 시작했고, 여기에 초저금리를 유지해 온 일본이 금리인상 행렬에 동참했으며, 조만간 유럽의 정책금리도 인상될 것으로 전망되는 등 전세계적으로 느슨하게 유지되었던 금리정책이 보다 강한 긴축쪽으로 방향을 선회한 것이 이번 전세계 증시 급조정의 주원인이라는 의미이다.

특히, 3월 보름경에 발표될 중국의 물가는 춘절에 의한 기저효과로 인해 3%가 넘을 것으로 전망된다는 점은 시장의 상승 반전에 지속적인 부담요인으로 작용할 것으로 판단되며, 각국 인플레에 가장 큰 영향을 미치는 양대 요인인 유가와 곡물가가 상승을 지속하고 있다는 점 또한 이번 조정국면을 만만하게 평가해서는 안된다는 신호를 주고 있는 것이다.

이러한 非미국 진영의 금리인상은 글로벌 통화증가율의 위축을 가져오는 동시에, 엔화 등 로컬 통화의 강세를 유도하여 ‘캐리 트레이드’의 청산을 자극하므로써 전세계 증시에 투입되었던 유동성의 이탈 가능성을 높이고 있다.

한편, 이번 전세계 증시의 조정국면에서 새롭게 부각된 위험요인은 미국 모기지 대출의 부실화 가능성이다. 더구나 이러한 리스크로 인해 근래 미국 국채가격이 급등(금리가 급락)했다는 것은 전세계 자금이 안전자산으로 이동하려는 변화를 모색하고 있다는 점에서 지속적으로 관찰이 필요한 상황이다. 즉, 98년도의 미국 LTCM(Long-term Capital Management)사태와 유사한 상황이 나올 수 있는지에 대해 주목할 필요가 있다는 의미이다.

결론적으로 이번 조정국면은 세계경기의 상승 반전이 확인되는 시점까지는 뚜렷한 상승반전으로 전개되기가 쉽지 않을 전망이다. 급락이후의 반등 정도는 있겠지만 중국 물가가 발표되는 3월 중반까지는 중립적 스탠스가 유효하다고 본다.

<그림> 춘절에 의한 기저효과로 급등이 예상되는 2월 중국 물가

 

<그림> 사상최고 수준을 보이고 있는 미국 가계부문 부채와 증가하고 있는 연체율

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재순 2007-03-05
중국긴출과 미국 경기둔화우려따른 3월중반까지 중립스텐스유지하라는 조언 공감 합니다.
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