하이투자증권 리서치센터장 조익재의 포트폴리오 전략

주식은 크게 보면 일년에 한 두번 있는 '변곡점'을 예측할 수 있는가에 달려 있다고 봅니다. 그리고 그 변곡점을 찾는 방법은 아무래도 '感'보다는 '분석'에 있다고 생각합니다.

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QE2 종료가 가져오는 달러의 방향성 게임을 앞두고

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메가트렌드(Megatrends)라는 말을 사전에서 찾아보면 ‘현대 사회에서 일어나고 있는 거대한 시대적 조류를 뜻하는 말’로 미국의 미래학자 나이스빗(John Naisbitt)의 저서에서 유래된 단어라고 나온다. 갑자기 이 말을 꺼낸 이유는 현 증시가 그야말로 ‘달러의 하락과 원자재의 상승’이라는 메가트렌드 속에서 움직여 왔다고 보기 때문이다.

 

메가트렌드라는 단어는 그 자체가 ‘기조적인 방향성’의 의미를 내포하고 있다. 따라서 주식시장도 그 추세를 여간해서는 거스르지 않으려고 해 왔다. 다시 말해 원자재 상승이 메가트렌드라고 믿고 있는 이상, 증시도 원자재와 산업재 섹터의 주가 상승세를 기조적인 것으로 봐 왔다는 뜻이다. 그리고 이는 관련 주식이 지금까지 많이 올랐지만 더 오를 수 있다는 기대감이 앞으로도 쉽게 사라지지 않을 것임을 뜻한다. 그러나 이처럼 견고했던 메가트렌드가 최근 요동치기 시작했다. , 은 등 귀금속 가격이 폭락하고 원유를 비롯한 대부분의 원자재 가격이 급격한 조정을 보이기 시작한 것이다. 이로 인해 화학, 비철금속, 정유, 조선 등 원자재 및 산업재 섹터의 주가가 크게 하락하면서 시장 전체가 흔들리는 충격이 가해지고 있다.

 

갑자기 시장은 왜 현 시점에서 메가트렌드의 지속성을 의심하게 된 것일까? 필자는 최근 원자재의 약세가 미국을 비롯한 글로벌 경제지표의 갑작스런 둔화와 연관되어 있지만, 그보다 더 근본적인 배경을 미국의 QE2 종료로 보고 있다. 본래 환율이라는 것은 이론적으로 한 나라의 통화정책과 금리의 방향성에 큰 영향을 받는 법인데, FRB의 버냉키 의장이 금리인상을 하지 않겠다고 했더라도 QE2의 종료 자체가 미국 통화정책 변화의 시발점이라고 볼 수 있다는 것이다.

 

우리는 QE1 당시의 경험을 통해 QE의 종료가 달러와 원자재의 방향성 역전과 연관되어 있음을 알고 있다. , 09 3 QE1이 시작되면서 약세를 보였던 달러가 FRB의 국채 매수가 중단(실질적인 QE1 종료 시점)되었던 ’09 4분기부터 다시 강세로 반전되었던 사실이 이를 증명한다.  따라서 올 6월로 예정된 QE2의 종료 역시 시장참여자들로 하여금 달러의 반등과 원자재의 둔화를 우려하게 만드는 요인이었다는 판단이다. , 시장은 이미 QE2 종료에 따른 메가트렌드의 반전에 대해 고민하고 있었고, 그래서 때마침 나타난 경제지표 둔화에 이처럼 민감하게 반응했다고 본다.

 

이렇게 볼 때 시장의 관심은 QE2의 종료가 글로벌 유동성의 위축을 가져오면서 원자재와 산업재가 주도주 역할을 해 온 지금까지의 섹터 전략에도 변화를 가져올지 여부로 연결되고 있다는 판단이다. 그렇다면 이제 우리가 판단해야 할 문제는 분명해진다. ‘달러 약세, 원자재 강세라는 메가트렌드를 믿고 더 따라갈 것인가? 아니면 돌아설 것인가?’ 바로 이것이다.

전자를 믿는다는 것은 시장의 성격은 변한 것이 없고 오히려 최근 조정받은 원자재와 산업재 주식을 매수 기회로 삼는 전략을 수립하자는 것이고, 후자를 택한다는 것은 예상보다 이번 원자재 조정은 길어짐에 따라 전체 시장의 변동성이 커지는 것을 반영하여 주도 섹터의 변경까지 고려하는 전략을 수립하자는 것이다.


향후 섹터 전략에 대한 필자의 결론은 원자재 상승 수혜주에서 하락 수혜주로 점진적으로 이동하자는 것이다. 이는 원자재 및 산업재 섹터가 단기에 급락했고, 원자재 가격이 아직은 더 크게 하락할 상황이 아니기 때문에 이들 섹터의 매력도가 단기적으로 유지될 것이지만, QE2를 전후로 메가트렌드의 방향성이 바뀔 때 원자재 가격의 하락 수혜주(자동차, IT, 항공, 음식료 등)가 부상될 것으로 보기 때문이다.


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