하이투자증권 리서치센터장 조익재의 포트폴리오 전략

주식은 크게 보면 일년에 한 두번 있는 '변곡점'을 예측할 수 있는가에 달려 있다고 봅니다. 그리고 그 변곡점을 찾는 방법은 아무래도 '感'보다는 '분석'에 있다고 생각합니다.

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외국인 순매도 전환의 원인과 전망

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외국인이 강한 매도세를 보이고 있다. 10일 하루에만 1조원이 넘는 매도 우위를 기록했다. 금융위기 이후 국내 증시 회복에서 수급상 중요한 매수 주체였던 외국인의 매도 전환은 증시 하락의 주 원인이 되고 있다.  이러한 현상의 첫 번째 원인은 미국과 중국의 경기 모멘텀 교차에 있다. 2월 초에 발표된 미국 ISM 제조업 지수와 중국의 제조업 PMI 지수는 이미 이러한 구도를 극명하게 보여주었다. , 미국은 예상치를 상회하는 상승세를 보였고, 중국은 예상치를 하회하는 하락세를 보인 것이다.

 

또한 미국의 신규실업수당 청구건수는 40만 건 이하로 하락하면서 고용시장이 예상보다 빠르게 안정화되고 있음을 보여주고 있다. 이로 인해 중국의 회복을 바라보고 이머징 마켓에 유입된 글로벌 자금이 이제는 미국의 회복으로 인해 역류하고 있는 것이다. 과거에도 미국 뮤추얼 펀드의 자금 유입을 보면 중국의 경기가 둔화되고 미국의 경기가 상대적으로 강한 시기에는 단기적으로 이머징 마켓 펀드로의 자금 유입이 둔화되는 모습을 보인 것을 알 수 있다.

 

두 번째 원인은 환율의 단기 고점에 대한 인식인 것으로 판단한다. 최근 원화가 강세를 보이면서 원달러 환율이 1,100원 부근까지 하락했다. 최근 중국의 금리 인상 및 한국을 포함한 이머징 국가의 금리 인상 유인이 강해지면서 환율 강세를 자극한 것으로 보인다. 그런데 2010년 이후 외국인의 순매도 추이를 보면 환율이 이정도 수준까지 하락했을 때 강한 매도세를 보여왔다. 원달러 환율 1,100원 수준에서는 환율이 더 이상 하락할 여지가 높지 않아 환차익을 기대할 수 없는 수준으로 판단한 것으로 보인다.

 

그렇다면 외국인의 매도세는 언제쯤 진정될 수 있을까? 이를 위해서는 중국 등 이머징 마켓의 물가 안정이 중요하다. 물가가 안정되어야 긴축으로 인한 경기 둔화가 중단될 것이기 때문이다. 필자는 중국의 물가가 2분기 초반 고비를 맞을 것으로 판단하는데 이 무렵을 전후해 외국인 매도세가 진정될 수 있을 것으로 본다. 더불어 이 시기에는 미국의 강한 회복세가 글로벌 위험자산 플레이와 연동하는 OECD 경기선행지수의 반등을 가져올 것으로 예상되어 글로벌 자금이 이머징 마켓으로 재유입될 수 있을 것으로 판단한다.



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