하이투자증권 리서치센터장 조익재의 포트폴리오 전략

주식은 크게 보면 일년에 한 두번 있는 '변곡점'을 예측할 수 있는가에 달려 있다고 봅니다. 그리고 그 변곡점을 찾는 방법은 아무래도 '感'보다는 '분석'에 있다고 생각합니다.

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변동성 장세 확대여부의 주목할 변수

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신용스프레드의 가파른 상승과 신용경색 문제로 번진 미국발 서브프라임 리스크가 최근 글로벌 증시에 쇼크를 가져오는 주요 배경으로 작용하고 있다.


지난 2~3월 발생한 미국의 1차 서브프라임 쇼크가 서브프라임 모기지 부실의 문제였다면, 이번 쇼크는 국제 신용평가사들의 서브프라임 모기지 담보 채권에 대한 신용등급 강등이후 서브프라임보다 신용도가 한단계 높은 알트에이 모기지로까지 경계대상의 범위가 넓어지고 있다는 점이 더욱 우려를 낳고 있다는 점이다.


이같은 미국의 서브프라임 및 신용경색 문제는 글로벌 유동성 리스크로 부각되면서 위험자산에 대한 선호도 약화와 엔-캐리 트레이드의 청산 우려를 자극할 수 있다는 점이 주요 경계대상이라 하겠다.


이와관련 이번 쇼크가 글로벌증시 전반에 대해 지속적인 변동성 확대요인으로 작용하게 될 것인가의 여부에 대해서는 두가지 변수를 주목해야 할 것으로 판단된다.


첫번째는 미국발 신용경색 문제가 실물경기에 대한 충격으로 전이될 것인가의 문제이며, 두번째는 국제 원자재 가격의 하락 전환 여부이다.


우선 첫번째 문제와 관련해서는 서브프라임 리스크로 인해 주택경기의 회복 시점이 지연될 수 있고 이는 일정부분 소비 둔화의 형태로 미국경제에 영향을 줄 수 있다는 점이 우려요인이다.


그러나 이번에 발생한 미국의 서브프라임 쇼크는 미국 부동산시장이 금리상승에 취약한 상황에 있었기 때문에 발생한 것인데 원인을 제공했던 미국 금리가 최근 급락함에 따라 부동산시장의 불안을 완화시켜 줄 것으로 전망된다. 또한 최근 비 미국지역의 경기 호조에 힘입어 미국의 제조업 경기와 고용이 견조한 상태를 나타내고 있다.


한편 두 번째로는 원자재 가격의 문제인데 이번 서브프라임 쇼크로 인해 주식, 채권, 외환시장이 충격을 받았지만, Commodity는 여전히 건재한 상황임에 따라 결국 상품시장의 건재 여부가 주식시장의 추가조정 여부를 결정할 것으로 예상된다.

이와 관련해서는 중국경기에 대한 시장의 신뢰와 달러화 약세로 인해 과거와 달리 Commodity가 오히려 안전자산 역할을 하고 있다는 점을 주목해야 할 것이라는 판단이다.


이같은 최근 상황들을 고려해보면 주식시장의 변동성 장세는 경기 하락 국면에서 장기화되지만 현재는 경기 회복이 진행중이라는 점에서 변동성 확대국면은 단기에 그칠 것으로 예상된다.


한편, 오는 7일 미국의 FOMC(공개시장위원회)회의를 통해 기준금리는 동결되더라도 연준이 이번 서브프라임 모기지 부실이 경제전반에 심각한 영향을 미치지 않을 것으로 진단한다면 시장의 불확실성성 완화와 변동성 축소의 주요 전환점을 맞게될 것으로 예상된다.

<그림> 글로벌 유동성의 위험선호도의 잣대라고 할 수 있는 미국 신용스프레드는 금리에 2개월 후행한다. 최근의 금리 급락으로 신용스프레드는 안정화될 가능성이 있다

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