증권시장이 지난 5월 1400p선 하락 돌파이후 6개월만에 다시 1400선을 회복하였습니다. 세계증시의 강세랠리에도 불구하고 종합지수의 회복력은 세계증시에서 가장 부진하기에 Q&A로 부진 원인을 분석해보고 향후 전망을 해 볼까 합니다.

Q : 2006년 종합주가지수 등락률은 2.9%상승률을 보여 전세계 주요시장중 최하위권에 속하는 42위를 기록하였는데 그 원인이 어디에 있다고 보십니까?

A : 여러가지 요인이 있겠지만 크게 영향을 주었던 몇가지를 말씀 드리겠습니다. 첫째로는 이익 모멘텀의 약화입니다. 06년 주당순이익 증가율이 7.1%가 감소( 유가증권시장 순이익 04년 59조원, 05년 56조원, 06년 52조원) 하였는데 이는 한국경제가 석유의존도가  높은 경제구조 이기에 유가폭등과 원화절상 ( 약8%절상) 에 따른 실적부진에 의한 것으로 볼 수 있습니다.

둘째로는 외국인의 순매도 (점유율 44%에서 37%로) 인데,2005년 2.9조원  매도, 2006년 현재까지 11조원을 매도하여 증시개방 사상 가장 많은 매도를 보이고 있습니다. 이를 세부적으로 분석을 해보면 전기전자 업종에 8.8조원 (52%), 철강금속 3조원, 운수장비 2조원을 매도하여 주로 수출관련주가 대부분을 차지하고 있습니다. 이는 2004년 이후 IT업종의 부진과 원화절상으로 수출관련주의 실적저조에 따른 포트폴리오 조정으로 볼 수 있겠죠. 또한 한국증시의 보유비중(세계 3위)이 높기 때문에 원화강세와 맞물려 자연스런 차익 실현욕구로 필자는 보고 있습니다.

셋째로는 가격부담인데 2005년 한국증시의 상승률이 54%로 이집트, 러시아에 이어 세계 3위를 기록하였죠. 즉 2005년 과도한 상승에 따른 조정국면이 다소 길어졌다고 볼 수 있고요. 또한 북한 핵리스크도 조정기간의 연장에 한몫했다고 볼 수 있겠죠.

Q ; 그렇다면 종합주가지수의 전망은 어떻게 될까요?  경기, 수급, 펀드멘털측면에서 분석해 주시죠.

A : 경기측면에서 필자는 현재의 국면은 경기 회복국면을 마무리하고 확장국면으로 넘어가는 중간과정으로 진단하고 있습니다. 즉 1999-2000년 과잉 설비투자로 세계경기가 장기 침체국면으로 접어들자, FRB를 비롯한 세계중앙은행이 지속적으로 금리인하조치를 하였죠, 경기를 살리기 위해.. 이 조치로 세계 유동성이 풍부해지면서 세계 자산시장 ( 원자재, 부동산, 주식등)의 가격을 상승시킵니다. 2003-2005년 3년간 자산시장 가격이 지나치게 상승하면서 인프레 조짐이 나타났죠, 그러자 세계중앙은행이 인프레를 잡기위해 금리인상을 단행합니다. 그 과정에서 세계증시가 3년간의 상승국면을 마무리하고 조정국면으로 접어 들었던거죠.

이를 경기 순환론으로 살펴보면

경기회복기 세계경기 호전에따른 수출증가 - 재고감소 - 생산증가 - 가동률 상승 , 경기확장기 투자증가 - 고용증가 - 가처분 소득증가 - 소비증가 - 최종 소비재 수요증가로 요악할 수  있는데 현재는 가동률 상승과 투자증가의 중간단계에 있다고 하겠습니다.

들째로는 이익 모멘텀입니다. 2007년 주당순이익 증가율은 각 연구소의 전망치를 살펴보면 15%-18% 전후로 세계 주요국중 상위권에 위치하고 있으며, 벨류, 이익모멘텀 및 가격메리트가 모두 상위권에 있어 세계 다른 증시에 비해 초과 수익률의 가능성이 높다 하겠습니다.

셋째로 수급측면에서는 한국증시의 이익모멘템의 증가가 타 증시에 비해 초과 할 것으로 예상되, 2007년에는 외국인 순매수 반전이 예상되며, 금년 조정으로 주식형 펀드의 유입속도가 다소 둔화되었지만, 개인 주식 보유비중이 가계 금융자산 (2006.6월 1420조원 ) 대비 2.64%에 불과해 최고점 돌파시에는 또 다시 증권시장으로의 자산배분이 본격적으로 진행되리라 예상됩니다.

넷째로는 환율부문입니다. 원화가 달러화대비 2002년 이후 5년간 지속적으로 절상 기조가 유지되었는데, 이는 경상수지 대규모 흑자에 의한 요인으로 볼 수  있겠죠, 하지만 경기 확장국면이 진행되면 설비투자와 소비증가로 수입수요가 늘어나 경상수지가 적자로 반전될 것으로 예상되는데 그렇게 된다면 원화가 약세로 전환될 가능성이 높다고 하겠습니다. 따라서 수출 관련주의 시장 주도 가능성도 상존한다고 하겠습니다.

다섯째는 펀드멘털측면인데 한국증시의 PER는 10배수준입니다. 이는 선진국대비 0.71배, 이메징 아시아 시장대비 0.84배로 아지도 저평가 영역에 있습니다. 이익 모멘템이 살아나고 있고, 수급이 개선될 조짐이 보이기에 여전히 한국시장은 메리트가 있다고 하겠습니다.

Q :  그러면 한국증시의 향후 전망은 어떻게 될까요? 그리고 어떤 종목군에 관심을 가질까요?

A :  현재의 증권시장은  하락을 마무리하고 박스권 상단으로 상승하고 있습니다. 바로 최고치를 경신하는 활황 장세로의 진행가능성은 희박해보이고 상승후에는 하락과정을 거치며 프로그램 매도물량을 정리한후 2007년 1분기쯤에 본격적적인 상승국면으로 전환이 예상됩니다.

경기 확장국면에서는 최종소비재 즉 고급소비재의 수요가 폭발적으로 늘어난 국면이기에 업종으로는 IT업종과 자동차업종으로 볼 수 있으며, 환율의 반전 가능성이 2007년에는 높기때문에 수출관련주와 구조조정관련주 및 07-08년 주당순이익 증가 종목에 관심을 갖어야 하겠습니다. 기관화 장세의 진행에 따라 철저한 실적 차별화 장세가 예상되는데 지수가 상승을 하여도 하락하는 종목 수는 오히려 더 많을 것으로 보입니다.  (자료: 한국투자증권, 신영증권, 대우증권 참조)

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