아이엠투자증권 리서치센터장 이종우의 겉다르고 속다른 주식

한국 경제와 금융시장은 어떤 나라보다 역동적인 곳이다. 변화가 심하기 때문에 분석이 어려울 수 있지만 기초에 충실한 해석을 할 때에는 그 어떤 것보다 흥미 진진한 대상일 수 밖에 없다. 경제와 금융 시장을 보는 눈에 조금이라도 도움이 될 수 있었으면 한다.

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주가 하락 과정을 되돌아 보는 것도 의미 있는 일이다.

먼저 작년 7~8.

하락 요인은 명백히 서브프라임 이었다. 서브프라임이 최초로 눈에 띈 것은 작년 3월이었지만 그당시만 해도 찻잔 속의 태풍에 지나지 않을 것이라 생각했었다. 그러나 작년 7월에 커다란 위력으로 시장을 강타해 주가를 일거에 400P 가까이 끌어내렸다.

그러나 주가 하락이 서브프라임 이라는 이벤트에 의해 발생한 만큼 상승 전환도 빨라 한달 반만에 원상을 회복했다.

두번째는 작년 11~1월 까지.

처음에는 서브프라임에 따른 신용 경색이 하락 요인이었지만 시간이 갈수록 경기 둔화의 영향력이 커졌다. 주가는 빠르게 떨어졌지만 회복은 8월에 비해 현저히 약했다. 1월에 반등이 지지부진하게 끝난 것은 하락 요인이 경기 둔화로 옳겨지고 있었기 때문이다.

그리고 지금.

3월초~중순까지만 해도 주가가 엄청난 변동성을 보였지만 한차례 반등이후 소강 상태에 들어가고 있다.

세번째 국면이 어떻게 진행될 것인가를 판단하기 위해 몇 가지 질문을 해보자.
우선 3월 이후 주가를 움직이는 원동력은 무엇일까?
월초만 해도 미국의 신용 경색과 환율, 유가 등 메가톤급 재료들이 많아 이들이 시장을 움직이는 핵심인 것 처럼 보였다. 그러나 본질은 이런 부분보다 경기 둔화에 있다. 서브프라임 문제가 없었어도 세계 경기는 둔화될 가능성이 높았다. 미국이 5년 이상 경기 활황을 지속했고, 일본 역시 전후 최장의 경기 확장을 거듭해 자체적인 동력이 약해졌기 때문이다. 여기에 더해 서브프라임 문제가 경제 전체로 번져 버리면서 경기 둔화를 더욱 부채질하는 양상이 됐다
향후 주식시장의 주된 변수는 신용 경색보다 경기 둔화가 될 가능성이 높다FRB가 검증 여부에 관계없이 모든 정책을 다 동원하고 있는 상황에서 신용 경색이 전혀 누그러지지 않으리라 생각하는 것은 무리이기 때문이다.

그러면 주가의 모습은?

서브프라임 같은 이벤트가 시장을 지배할 경우 상승과 하락이 빠르게 진행되는 것이 일반적이다. 반면 경제가 화두가 되면 주가 변동성이 현저히 떨어진다. 경제가 시장의 근저를 이루는 만큼 꾸준하고 점진적인 영향력을 발휘하기 때문이다.

주가가 크게 하락하면서 경기 둔화를 모두 반영한 것이 아닐까?

물론 그럴 가능성도 배제할 수 없다. 그러나 지금 국내 경기는 둔화 초기다. 주가가 경기보다 빨리 움직이는 것이 사실이지만 이는 경기 둔화 끝무렵의 얘기이지 지금은 아니다.

그러면 향후 주가의 모습은?

당분간 주가는 저점에서 만들어진 박스권을 벗어나 못할 것이다. 따라서 저점이 1500대 초반이냐 중반이냐는 별 의미가 없다. 이제 부터는 현저하게 에너지가 떨어진 시장에 대응하는 전략이 필요하다.

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