아이엠투자증권 리서치센터장 이종우의 겉다르고 속다른 주식

한국 경제와 금융시장은 어떤 나라보다 역동적인 곳이다. 변화가 심하기 때문에 분석이 어려울 수 있지만 기초에 충실한 해석을 할 때에는 그 어떤 것보다 흥미 진진한 대상일 수 밖에 없다. 경제와 금융 시장을 보는 눈에 조금이라도 도움이 될 수 있었으면 한다.

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3월에는,,,

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3월 주식시장은 1,800P에 근접한 후 정체 국면에 빠질 것으로 전망된다1월 하락에 따른 가격 적응이 마무리되지 않은데다기업 이익에 대한 기대가 살아 있는 점이 주가를 유지하는 힘이다.

 

국내외 경제 상황이 좋지 않다경기 둔화가 이미 시작됐는지에 관해서는 이견이 있을 수 있지만 둔화를 부인할 처지는 아니다

국내 선행지수와 산업 생산 동향을 보면 두 변수 모두 2007 8월 이후 고점에서 횡보하고 있는데 시간이 지나면 밑으로 떨어질 가능성이 높다. 지난해 하반기 이후 유가, 금리 같은 가격 변수가 불리하게 움직였고, 올해 선진국 경기가 둔화될 것으로 예상되는 점이 국내 경기를 압박하는 요인이다.
국내 경기가 비교적 안정적이었음에도 불구하고 주가가 떨어져 경기 둔화가 시장에 이미 반영됐다는 기대가 형성되고 있다. 주가가 경기를 선행하지만 이는 경기 둔화가 어느 정도 진행된 후 얘기다. 경기 둔화 초기에는 주가가 경기에 영향을 받을 수 밖에 없는데 이 부분이 앞으로 주식시장을 결정하는 중요 요인이 될 것이다.

해외 경제 상황은 국내보다 더 답답하다.

미국 가계가 보유하고 있는 부동산과 주식 가치가 전년보다 줄어 들었다. 70년 이후 변동성이 큰 주식 가치가 줄어든 경우는 많았지만 두 자산이 동시에 떨어진 경우는 없었다아직 미국 가계의 자산 가치 하락이 소비 둔화로 연결되지 않고 있지만 시간이 지나면 상황이 악화될 수 있다.  

2001년 미국이 IT버블을 딛고 일어섰던 원동력은금리 인하->부동산 가격 상승->모기지 인출을 통한 소비였다. 이 구도 하에서 보면 현재 경기 둔화는 2000년 당시보다 심도가 깊다. 지난해 9월부터 FRB가 금리를 큰 폭으로 내렸지만 Mortgage금리 하락은 정책금리 인하보다 적은 폭에 그치고 있다. 정책적인 노력에도 불구하고 부동산 시장 회복이 나타나지 않고 있다는 증거인데 앞으로도 상당 기간 정책 효과를 기대하기 힘들 것이다.

 

물론 2007 3/4분기 부터 미국 정부가 강력한 경기 대책을 계속하고 있어 정책 효과가 가시화될 수 있다. 이 부분이 하반기 주식시장을 긍정적으로 접근하게 만드는 부분이기도 한데 문제는 정책 효과가 얼마나 지속되느냐에 있다. FRB 정책은 물가보다 경기 둔화를 막는데 초점이 맞춰지고 있다. 금리가 3.0%까지 하락한 만큼 추가적인 둔화 폭이 제한적인데 이런 상황에서 정책적 효과가 빠르게 나타나지 않을 경우 FRB가 딜레마에 빠질 수 있다. 최악의 경우 ‘80~’81년 같이 경기 회복이 단기에 그치고 재차 둔화되는 국면이 나타날 수도 있는데, 경기가 일시적 회복에 그칠 경우 경기 회복 기간 중에도 주가가 별달리 힘을 쓰지 못한다

 

지난해 7월 이후 주가 하락 요인이 달라지고 있다.

작년 7~8월의 하락과 반등은 서브프라임 모기지가 문제였는데이벤트가 주요인 이었던 만큼 주가는 빠르게 하락과 상승을 반복했다. 작년 12월에서 올해 1월까지는 신용 경색에서 경기 둔화로 하락 요인이 변하는 과정이었다. 3월은 여러 요인의 휴지기다. 주가 반등이 예상되지만 이후 본격적인 경기 둔화가 나타날 가능성이 있는 만큼 반등 폭이 제한적일 수 있다.


 

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