아이엠투자증권 리서치센터장 이종우의 겉다르고 속다른 주식

한국 경제와 금융시장은 어떤 나라보다 역동적인 곳이다. 변화가 심하기 때문에 분석이 어려울 수 있지만 기초에 충실한 해석을 할 때에는 그 어떤 것보다 흥미 진진한 대상일 수 밖에 없다. 경제와 금융 시장을 보는 눈에 조금이라도 도움이 될 수 있었으면 한다.

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가치주, 매력을 찾아

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장하성 펀드의 영향으로 가치주가 새롭게 부상했다. 월초 각 증권사들의 전략을 보면 한동안 가치주가 시장을 지배할 것이라는 전망이 주류를 이룰 정도다.

불행히도 우리나라에서 가치주의 투자 성과에 대한 연구가 많지 않다.

그동안 우리나라에서 가치주라는 개념이 생소했을 뿐 아니라, 주식관련 펀드의 만기가 짧아 긴 시간을 필요로 하는 가치주의 성과를 측정하는 것이 불가능했기 때문이다. 범위를 최대한 넓혀 볼 경우 PER이 낮은 주식이 장기간에 걸쳐 높은 이익을 거두었다는 분석 정도만 얻을 수 있다.

우리나라에서 가치주가 두드러지게 상승하는 것은 대세 상승이 임박한 시기다. 대세 상승이 시작되면 가치보다 오히려 성장에 초점을 맞추는 투자가 성행하지만 그 전단계에는 공통적으로 가치 주식이 다른 주식보다 월등히 높은 수익을 올렸다.

가치를 수익가치와 자산가치로 나눠 실제 사례를 살펴보자. 먼저 수익가치. 전체 상장사를 PER을 중심으로 나눠 PER이 가장 낮은 그룹과 종합주가지수 사이의 월별 상승률을 비교해 보면 ‘92년 1월부터 4월까지 PER이 낮은 주식이 종합주가지수보다 훨씬 높은 수익률을 기록했다. ‘92년~’93년은 주식시장이 3년 여의 침체에서 벗어나던 시기였다. 특히 ‘92년 1월 한 달 동안 저PER주식의 시장대비 초과 수익률이 40%에 달했는데, 우리 주식시장이 외국인에게 최초로 개방되면서 외국인 매수가 저PER 주식에 몰린 특수 요인 때문이었다. 저PER 주식의 초과 수익은 4개월 만에 끝났는데, 1월~4월까지 초과 수익이 워낙 커 영향력 상실 또한 빠르게 나타난 것으로 판단된다.

‘98년은 ‘92년과 달리 PER이 낮은 주식의 초과 수익이 상당기간에 걸쳐 뚜렷하게 나타났고 기간도 대세 상승 직전인 ‘98년 9월까지 비교적 장기간 이어졌다. 저PER주식의 초과 상승이 두드러지게 나타난 것은 외환위기에 따른 경기둔화로 투자 심리가 보수적으로 바뀌었기 때문이다.

자산가치가 높은 주식들도 대세 저점이 임박한 때에 종합주가지수 대비 초과 수익을 기록했다. 이런 점에서 보면 주가가 크게 하락하고 난 후 이익이나 자산에 관계없이 기업의 본질적 가치와 주가 사이에 괴리를 메워가는 투자가 나타났음을 알 수 있다.

‘92년~’93년의 경우, 이익가치가 높은 주식과 마찬가지로 자산가치가 높은 주식도 ‘92년 1월에 주가가 크게 상승한 후 5월까지 초과 상승을 유지 했다. 기간중 종합주가지수 대비 초과수익률은 25.3%이다. 특이한 점은 대세 상승이 계속되던 ‘93년말에 자산가치 우량주가 급등한 점인데, 당시 시장에서 자산주 테마가 형성됐던 특수 요인에 따른 것이다.

‘98년~’99년은 대세 상승이 시작되기 2개월전인 ‘98년 8월까지 자산가치 우량주의 초과 상승이 계속됐다. 기간중 가치우량주의 종합주가지수 대비 초과 수익률은 8.7%였다. 그러나 대세 상승이후 특히 ‘99년에는 자산가치 우량주가 종합주가지수에 크게 못 미쳤다.

장하성 펀드가 아니더라도 현재 시장에서 자산 가치가 주목 받을 이유는 많다. 우선 지금 경제 상황이 그다지 좋지 않다는 점이 하나고, 부동산 가격 상승으로 자산 가치가 주목 받을 수 있는 상황이 됐다는 것이 다른 하나다. 주도주와 관련해 가치주를 눈 여겨 볼 필요가 있다.

 

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