아이엠투자증권 리서치센터장 이종우의 겉다르고 속다른 주식

한국 경제와 금융시장은 어떤 나라보다 역동적인 곳이다. 변화가 심하기 때문에 분석이 어려울 수 있지만 기초에 충실한 해석을 할 때에는 그 어떤 것보다 흥미 진진한 대상일 수 밖에 없다. 경제와 금융 시장을 보는 눈에 조금이라도 도움이 될 수 있었으면 한다.

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기업측면에서 본 주가 상승 원인

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경제가 외환위기 이후 최악인데도 주가가 1000P에 접근하는 힘은 무엇일까?
무엇보다 기업에 있다.
90년에 이전에 상장되어 현재까지 존속하고 있는 기업을 대상으로 매출과 이익 추이를 살펴 보자. 이중 외환 위기시 대규모 채무 조정으로 자본금이나 이익이 급변했던 기업과 시장 전체에 절대적인 영향력을 미치는 삼성전자를 제외할 필요가 있는데 이 과정을 마치면 최종적으로 396개 기업이 남는다.  
외환위기 이전 우리 기업의 이익은 매출액과 높은 상관 관계를 가졌다. ‘90년에서 '96년까지 매출 증가율이 높았던 해에 영업이익 증가도 커 매출액 증가율과 영업이익 증가율이 유사한 모습을 보였다. 반면 외환위기 이후, 특히 2001년부터는 매출액 증가율이 5%내외로 이전에 비해 크지 않은 반면 이익 증가 폭은 확대됐다. 이런 변화는 우리 기업의 이익 구조가 고도화 되었기 때문에 생긴 것이다. 매출 한 단위당 이익이 과거에 비해 커졌고 이에 따라 매출 증감에 의한 이익 변화가 커진 것이다.

이익 구조가 고도화된 이유는 두 가지 인데 비용 절감에 의한 부분과 영업 마진 향상이 그것이다.
먼저 비용구조 변화를 살펴 보면, 전체 분석대상 기업의 최근년도 노동비용은 19조 8,199억원으로 2002년에 비해 5,000억원 가량 증가했다. 외환위기 직후였던 ‘99년과 비교해 5조원 정도 늘어난 수치이다. 노동비용 절대액이 증가했음에도 불구하고 영업이익에서 노동 비용이 차지하는 비중을 나타내는 인건비 부담률이 40.9%로 떨어져 기업 이익에 미치는 악영향은 크지 않았다. 참고로 인건비 부담율 추이를 보면 2001년 외환위기에 대한 보상으로 47%로 급등한 이후 다시 낮아지고 있다. 향후 인건비 부담이 늘어날 가능성이 크지 않다. 우리 고용구조가 상당히 유연해 진데다, 갑자기 고용이 증가할 만한 신규 산업이 없기 때문이다.
이자 비용 감소는 수익성 향상에 더욱 큰 역할을 했다.2003년 현재 분석대상 기업의 이자비용은 5조 2,786억원인데 이 수치는 외환위기 직후인 ‘98년 15조 899억원의 1/3수준에 지나지 않는다. 경상이익과 이자비용을 비교한 이자비용부담율은 2003년에 16.7%로 2001년 42.2%에서 빠르게 하락했다.
영업 부분 분석을 위해 영업마진(Operating Margin, EBIT/매출) 개선에 대해 살펴 보자. 영업마진은 해당 기업이 매출을 얼마나 효율적으로 이익에 연결시켰는가를 측정하는 지표이다.그동안 우리 기업의 마진추이를 보면 경기 상승기였던 ‘94년~’95년에 9%~10%까지 올라간 후 경기 후퇴와 함께 급락하는 모습을 보였다. 이런 양상은 최근 경기 상승기인 2000년에도 재현됐다. 2003년 영업마진은 10%대의 벽을 넘어 11.5%까지 올라갔다.
결국 영업과 비용 모두에서 우리 기업들은 이익 증가를 경험하고 있다고 볼 수 있는데 이런 요인이 주가를 1,000P 가까이 끌어올리는 힘이 되고 있다.


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나도 한마디  전체 1

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소주신 2005-01-28
결국은 장사가 잘된다는 말이고 장사가 잘 되려면 경쟁력이 있어 세계무대에 들이대믄 먹혀들어야 한다는 말인데...
삼성전자나 현대차 등등이 요즘 나가믄 무지 잘 하거던요. 그러니 주가가 안오를수 있나요
글고 3%금리에 주식 않하믄 뭐 할껀가요?
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