아이엠투자증권 리서치센터장 이종우의 겉다르고 속다른 주식

한국 경제와 금융시장은 어떤 나라보다 역동적인 곳이다. 변화가 심하기 때문에 분석이 어려울 수 있지만 기초에 충실한 해석을 할 때에는 그 어떤 것보다 흥미 진진한 대상일 수 밖에 없다. 경제와 금융 시장을 보는 눈에 조금이라도 도움이 될 수 있었으면 한다.

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업종 대표주의 분화

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업종 대표주는 지난 10년 동안 주식시장의 중심 축이었다.

이들은 ‘93년 8월 ‘블루칩’ 이라는 이름으로 처음 시장에 등장한 후 지속적으로 초과 수익을 기록했다. 시장의 중심이다 보니 다른 종목보다 높은 프리미엄을 받았던 것 또한 사실이다.

그러나 지난해 중반부터 업종대표주 체제가 쪼개지고 있다.

상황을 정리해 보면 삼성전자, 현대차 등이 쇠퇴하는 반면 POSCO, 신세계, 삼성화재 등은 지속적으로 상승하고 있다. 과거 둘은 광의의 업종 대표주에 속했지만 성격에 차이가 있었다. 전자가 한국을 대표하지만 이익의 변동성이 큰 반면 후자는 대표성은 약해도 안정된 이익을 지니고 있었다.

업종 대표주 분할은 우리 경제 형태 변화에 원인이 있다.

우리 경제가 저성장 체제러 바뀌면서 경제 진폭이 줄어 들었고 이에 파생해 기업 이익의 변동성도 줄어들었다. 따라서 과거 업종을 대표한다는 하나의 판단 기준에서 벗어나 이익이 안정된 기업의 경우 프리미엄을 받지만, 변동성이 큰 기업은 디스카운트를 받는 형태로 분화된 것이다.

이익 변동성은 과거 우리 투자 행태에도 영향을 미쳤다.

실적에 대한 신뢰도가 떨어지다 보니 투자자들은 이익 추세보다 이익이 변동하는 모멘텀에 집착 했었다. 현재 실적이 양호해도 미래 이익을 가늠할 수 없는 상황이어서 트랜드에 대한 신뢰도를 투자 지표로 쓸 수 없었던 데 따른 결과였다.

기업 실적과 주가 사이에 관계를 정리해 보면

‘90년 이전 상장된 기업중 삼성전자와 금융사 그리고 워크아웃을 겪었던 회사를 제외한 366개사의 경상이익은 지난 16년간 4.5조원에서 28조원으로 6배 이상 늘어났다. 절대적인 이익 증가에도 불구하고, 외환위기 때를 제외하더라도 최대 감익률이 36%, 최대 증익률이 91%에 달할 정도로 변동성이 컸다. 이익 변동이 크다 보니 투자자들은 이익 추세보다 모멘텀에 집착하는 경향을 보여, 이익이 36%와 7.2% 줄어든 ‘96년과 2001년에 종합주가지수가 각각 26.2%와 50.9%나 떨어졌다.

종목별로 이익 변동성을 살펴 보더라도 이를 알 수 있는데 

먼저 POSCO, 삼성전자는 2004년~2005년 사이에 이익이 정점을 기록하고 줄어들었다. 2002년 이후 5년간 이익의 평균치를 기준 100으로 할 때 POSCO는 5분기 동안 이익 감소율이 10.9%, 삼성전자는 29.6% 였다. 장기적인 이익 변동성 면에서 삼성전자가 POSCO의 3배에 달하는 변동성을 기록해 상대적으로 주가 약세를 초래했다.

현대차는 장기 이익 변동률이 38.4% 였다. 현대차의 경우 특히 장기 평균 이익이 2002~2003년 수준보다 떨어질 정도로 나빠졌는데 ‘높은 이익 변동률과 절대 이익 감소’로 인해 주가 하락이 컸다. 삼성화재는 장기 이익에 큰 변화가 없었던 반면, 신세계는 이익 안정성 면에서 가장 뛰어난 모습을 보였다.

이익이 불안정할 때 투자자들이 모멘텀에 집착하는 경향은 다른 나라에도 나타난다.

60년대 중반 이후 미국 시장의 이익과 주가 사이에 관계를 보면 ‘82년까지 이익이 별다른 추세 없이 등락만을 거듭한 후 ‘82년부터 주당 순이익이 14달러에서 60달러까지 늘어났고 주가도 이익 증가에 필적할 정도로 상승했다. 전체 기간을 나눠 보면 이익 추세가 결정되지 않은 ‘81년까지는 모멘텀이, 추세가 결정된 ‘82년 이후는 주가가 이익의 트랜드를 따라 움직였다.  

한국 시장은 이익 모멘텀이 좌우하던 시절에서 벗어나 트랜드가 중시되는 상황으로 바뀌고 있다. 앞으로도 변화에 맞는 주식의 경우 프리미엄을 높여주는 반면, 변화에 맞지 않는 주식은 프리미엄을 축소해 가고 형태로 종목선택이 달라질 것이다.

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