연초 절상에 따른 후유증 때문인지 주식시장이 환율에 대한 의구심을 풀지 않고 있다.

두 가지 문제가 거론되고 있는데 하나는 원화 절상으로 1/4분기 실적이 얼마나 타격을 입었을까 하는 점이고, 다른 하나는 절상이 지속될지 여부다.

환율이 주식시장에 미치는 영향은 절상이 구조적 레벨 업 과정이냐, 아니면 일시적인 강세냐에 따라 달라진다. 경제 펀드멘탈 강화로 환율이 절상되는 구조적 레벨 업의 경우, 경기 호전에 따른 긍정적 효과와 환율 강세로 인한 경쟁력 약화가 맞물려 주식시장에 일정한 방향성을 부여하지 못하는 것이 일반적이다. 반면 일시적인 환율 강세일 경우 실적 둔화로 인해 주가가 하락한다.

구조적 레벨 업 과정의 대표는 ‘86년~’89년 사이다.

900원에 근접하던 원화가 3년 반만에 650원까지 떨어졌는데, 3저 호황으로 인한 경기 호전과 대규모 무역수지 흑자가 강세 원인이었다. 당시 우리 기업의 경쟁력이 질적인 면보다 낮은 인건비를 포함한 비용 부분에 주로 의존하고 있던 열악한 상황이었지만, 종합주가지수가 150P에서 1,000P까지 올라 환율 절상 영향이 제한적이었음을 보여 줬다.

성격은 다르지만 또 한번의 레벨 업 과정이 ‘98년~’99년에 나타났다. 외환위기 이후 1,700원을 상회하던 환율이 2년 만에 1,100원대로 빠르게 절상됐다. 물론 이 때는 외환위기 당시 과다했던 원화 절하가 조정되는 측면이 있었지만 내면에는 성장률이 11%에 달하는 등 경기가 빠르게 회복된 것이 역할을 했다. 종합주가지수는 300P에서 1,050P까지 급등한다.

현재 원화 절상은 구조적 레벨 업 단계로 파악된다. 올 1/4분기 경제 성장률이 6%에 달하고,  앞으로도 5%를 중심으로 한 안정 성장이 예상되기 때문이다. 1/4분기 실적은 연초 원화 급등에 따른 후유증으로 다소 후퇴하겠지만 2/4분기 이후 회복이 점쳐지고 있다. 환율에 치우쳐 주식시장을 판단하는 것은 바람직하지 않다.