만약 6월에 미국이 금리를 인상한다면, 돈은 다른 곳에 있다가 금리를 올린 후에야 미국으로 옮겨갈까?  과거의 예를 보면 쉽게 전망해 볼 수 있다. 90년대 미국 경제는 초반에 두 번의 저점을 찍은 후 ‘93년이 돼서야 본격적인 회복에 들어간다. 이런 그림을 만들기 위해 연준은 9.5%였던 기준 금리를 3%까지 내렸다. 특히 ‘94년 1월까지는 17개월 동안 최저 금리를 유지했다. 달러 환율이 최고치를 기록한 건 기준 금리를 올리기 직전인 ‘94년 1월이었다. 금리를 3%에서 6%까지 인상하는 과정에서는 예상과 달리 달러가 13.7% 절하됐다. 실제 기준금리와 환율의 변동이 시장이 생각하는 것과 반대로 나타난 셈이 된다. 이런 사례는 얼마든지 있다. 2000~2001년에 기준금리를 6.5%에서 1.75%까지 내리는 동안 달러가 14.3%나 절상 됐다.

금리와 환율이 예상과 다르게 나타난 건 시장이 금리 변동을 미리 예상해 움직였기 때문이다. 이런 형태는 금리가 바닥을 다지는 기간이 길어질수록 더 뚜렷해진다. 지금은 0.25%의 기준금리를 76개월째 유지하고 있는 상황이다. 기준 금리를 올리는 데 따른 공포가 사실 이상으로 확대돼 있어 환율 반응도 빠르게 나타나고 있다.

달러가 중심 변수로 떠오른 이상 주식시장은 당분간 환율에 민감하게 반응할 것이다. 반응은 짧고 강하게 진행되는 형태가 될 것 같다. 단기적으로는 누적돼 온 달러 변동이 시장이 감당할 수 있는 수준 이상이기 때문에 시장에 부정적인 영향을 미칠 가능성이 높다. 유가가 급격하게 변동할 때와 같은 형태인데, 익숙했던 가격 체계가 변하는데 따른 불가피한 진통 정도로 생각하는 게 맞지 않을 것이다.